公司近況

　　2020年預告盈利同比增長19.9%。公司發(fā)布業(yè)績快報：2020年營收1033億元，同比+7.4%，歸母凈利潤53.9億元，同比+19.9%，扣非歸母凈利潤39.7億元，同比持平。對應4Q20營業(yè)總收入411億元，同比+22.3%，歸母凈利潤28.1億元，同比+77.6%，扣非歸母凈利潤21.0億元，同比+49.9%。4季度非經(jīng)常性損益為7.1億元，我們預計主要系政府補貼、金額在5億元左右。4季度銷量增長，新車型上市帶動單車收入及盈利提升，業(yè)績符合我們預期，略超市場預期。

　　評論

　　單車收入及盈利環(huán)比走高，新車型帶動盈利提升逐步兌現(xiàn)。4季度公司實現(xiàn)總銷量43.09萬輛，同比+28.2%、環(huán)比+50.9%，公司實現(xiàn)單車收入9.55萬元，環(huán)比+3683元，營業(yè)利潤率6.6%、環(huán)比持平，單車凈利潤6509元，環(huán)比+1463元，單車扣非凈利潤4861元，環(huán)比+1117元?？紤]到年終獎、返利等費用集中計提對利潤的攤薄，以及伴隨新車上市密集開展的營銷活動，我們預計4季度毛利率將超過3Q20 19.0%的水平，達到3Q18以來的新高。從4Q20表現(xiàn)看，新車型售價較高、折扣較小，帶動均價及盈利環(huán)比走高，而伴隨更多新車型上市上量、模塊化平臺的規(guī)模效應兌現(xiàn)，我們認為均價及盈利的環(huán)比趨勢仍將持續(xù)向上。

　　Wey品牌發(fā)布全新旗艦車型，智能化技術逐步落地。公司W(wǎng)EY品牌摩卡車型于2021年1月20日正式發(fā)布，公司計劃將于2021年一季度上市，該車型將是公司全新DHT混動、HWA自動駕駛搭載落地的首款車型。新車型應用GEEP3.x電氣化架構，具有較高可擴展性和兼容性。動力方面，提供檸檬混動DHT(匹配全球首款橫置9DCT變速箱)、48V輕混兩套混合動力解決方案，有高集成、高效率、高性能的技術優(yōu)勢。自動駕駛方面，摩卡成為全球首個搭載高通8155芯片的車型，搭載全固態(tài)激光雷達、車規(guī)級5G+V2X車載無線終端，支持HWA高速輔助駕駛等功能。

　　多重催化仍在路上，未來幾年有望保持高增長。今年是公司新車型從老平臺切換至全新模塊化平臺帶動的新產(chǎn)品大年，我們認為陸續(xù)密集上市的全新?lián)Q代車型將幫助品牌和產(chǎn)品保持較高熱度，實現(xiàn)超越行業(yè)的表現(xiàn)。伴隨新車型上市，我們認為將帶動市場對公司在新能源(純電、混動動力技術)、自動駕駛(自研AI視覺及硬件)及智能化領域的技術布局產(chǎn)生更加深刻的認知。更長維度看，除國內傳統(tǒng)車型外，我們認為歐拉品牌、光束汽車及海外市場有望從明后年開始貢獻利潤增量，帶動公司中期較快增長。

　　估值建議

　　當前A/H股股價對應2021年41.7/24.2倍P/E。維持跑贏行業(yè)評級，維持2020-2022年盈利預測和51.50元/40.00港元目標價不變，對應50/34.3倍2021年P/E，較當前股價有18.9%/41.3%的上行空間。

　　風險

　　新車銷量不及預期。

　　（文章來源：金車研究）