此訪談內(nèi)容基于已發(fā)布的《港股必選消費行業(yè)投資手冊》報告剪輯制作，報告作者為陳文博、周悅瑯等，內(nèi)容摘要如下：

　　伴隨港股關(guān)注度的持續(xù)升高，南下資金持續(xù)加倉港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們觀察到A股必選消費板塊估值顯著高于港股，溢價率高達63%。我們認為南下資金有望整體抬升港股必選消費板塊關(guān)注度和市盈率水平，但估值分化加劇趨勢或?qū)⒀永m(xù)。港股必選消費行業(yè)主要包含哪些子行業(yè)？有哪些特點？具備哪些特性的個股更容易受到資金青睞？投資港股必選消費板塊需要注意哪些問題？我們邀請到中金公司研究部必選消費行業(yè)分析師陳文博，對投資者關(guān)心的問題進行解答。

　　您好！可否請您先簡單為大家介紹一下港股必選消費行業(yè)主要包含哪些子行業(yè)以及板塊的特點？

　　好的，謝謝主持人。整體來說，港股必選消費板塊主要為非白酒標的，涉及子行業(yè)眾多，主要包括軟飲料、啤酒、休閑食品、乳制品、方便食品、調(diào)味品、生活用紙等；大多數(shù)公司在其所在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)均處于市場領(lǐng)先地位，新消費標的偏少，傳統(tǒng)消費品公司占比較大，但港股市場同時擁有部分稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，行業(yè)空間廣闊、公司競爭力突出。相比A股，港股必選消費成熟型公司估值較低，高股息為穩(wěn)健投資者提供另一投資選擇。

　　您提到港股必選消費板塊大多數(shù)公司處于市場領(lǐng)先地位，競爭力突出，但目前估值還比較低，能否為我們更詳細的介紹一下，港股必選消費市場還有哪些特點？

　　好的，我們認為港股必選消費市場的主要有以下幾個特點：市值頭部集中趨勢明顯，估值較A股折價，分化趨勢加劇，流動性較A股低等特點。

　　展開來講：

　　1、市值頭部集中趨勢明顯特點。板塊標的存較多國民性品牌消費品公司，大市值公司占比大。近5年大市值公司市值占比進一步提升。以70億美元/20億美元為界劃分大、中、小市值公司，大市值公司市值占比由2015的59%提升至2021年88%(2021年大市值公司一共11家)；前3/5大公司市值占比亦由2015年38%/59%提升至2021年43%/61%，呈現(xiàn)出較明顯的市值集中趨勢，考慮部分行業(yè)強者恒強特點，我們預計該趨勢有望持續(xù)。

　　2、港股必選消費板塊整體估值低于A股，過去5年估值分化加劇。目前A股食品飲料板塊估值較港股必選消費板塊溢價率高達63%，相比5年前估值溢價(52%)進一步提升。我們以33%及67%分位數(shù)為界劃分低、中、高估值組三類，目前a股估值下限顯著高于港股估值下限，溢價率達155%，而高估值組A股溢價相對較小(28%)。相較A股板塊估值水平的整體性抬升，港股出現(xiàn)明顯分化態(tài)勢：目前中金港股日常消費板塊均值僅為30倍2021年P(guān)E，標的估值跨度9.4-102.5倍2021年P(guān)E，而5年前標的估值跨度為7.6-32.9倍2017年P(guān)E，估值跨度(上限)提升顯著。近年來港股必選消費板塊呈現(xiàn)估值分化加劇趨勢，市場給予高成長確定性高的公司估值溢價進一步提升，而成長性不足公司則面臨較大估值回調(diào)壓力。

　　3、港股整體流動性相比A股較低。由于港股自身投資環(huán)境及港股、A股市場機構(gòu)化程度不同，港股換手率相對受限。以2020年12月計，港股必選消費板塊日均換手率僅為0.2%，低于相比A股的1.1%水平，通過日均成交額數(shù)據(jù)我們亦發(fā)現(xiàn)港股標的顯著低于A股，因此交易層面上相對A股更可能導致一定溢價和折價。港股通開通后資金南下便捷性提高，一定程度上緩解港股流動性問題，例如蒙牛乳業(yè)、康師傅控股、華潤啤酒、H&H國際控股和頤海國際自納入港股通后，成交量較此前明顯提升。我們預計隨內(nèi)地資金投資范圍進一步擴大及中國公司對外資吸引力進一步上升，港股必選消費板塊的流動性未來具備上升空間。

　　好的，我們看到年初至今南下資金超兩千億港元，您認為具備哪些特性的個股更容易受到資金青睞？資金加速涌入會對整個必選消費板塊產(chǎn)生哪些影響？

　　這個問題非常好，南下資金加速涌入，根據(jù)我們測算，我們預計中金日常消費板塊2020年7月-11月南下資金月均流入28億港幣，自2020年12月以來南下資金涌入明顯，12月單月達83億港幣，較前幾個月均值明顯提升；年初至今的近三周，南下資金累計涌入61億港幣，延續(xù)了12月趨勢。港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)港股通持股占比較高，我們總結(jié)了如下的特征：1)具備高成長性；2)高端化業(yè)績迎來彈性的啤酒龍頭；我們認為此類公司憑借優(yōu)質(zhì)基本面和成長確定性，港股通占比有望進一步提升，而傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)，港股通持股較少，說明鮮少受到大陸資金青睞，但其中不乏基本面有改善的低估值標的，我們認為若這些公司關(guān)注度提升，有望迎來估值提升機會。

　　港股估值體系由基本面主導，南下資金定價權(quán)漸顯。目前中金港股日常消費板塊標的估值表現(xiàn)較為分化，板塊均值僅為30倍2021年P(guān)E，標的估值跨度9-103倍2021年P(guān)E。我們探究發(fā)現(xiàn)標的估值倍數(shù)與收入增速相關(guān)性最高，達0.61，與港股通占比、利潤增速相關(guān)性相對較低，分別為0.40、0.32，因此我們認為港股估值體系仍主要由基本面主導。另一方面，收入增速與港股通占比相關(guān)性亦較高，達0.59，我們認為大陸投資者普遍優(yōu)選投資具備高成長性的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

　　總體而言，對于港股通持股比例較高的個股，估值也高于板塊平均估值水平，我們認為主導因素仍為公司基本面，但南下資金的定價權(quán)亦較為明顯。

　　港股必選消費板塊當前交易在30倍預測市盈率，較2020年22.9倍、過去三年平均22.1倍均有提升。疫情過后市場對必選消費各公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定性的認可度提升，我們判斷隨2021年板塊基本面回升，板塊估值或有提升機會，但估值分化或?qū)㈤L期存在。

　　好的，您認為投資港股必選消費板塊有哪些需要注意的問題呢？

　　好的，我們需要提醒投資者的是港股做空環(huán)境較完善，需注意空頭博弈。港股市場擁有較完善的做空機制，部分對沖基金或空頭為主的基金會對部分標的做空，因而投資具體港股標的時，相比A股投資存在一定不確定性及做空風險。根據(jù)萬得資以過去三十日日均成交量及未平倉做空量計算空頭回補天數(shù)，目前中金港股日常消費板塊整體平均空頭回補天數(shù)為9.2天，其中部分公司如維他國際、中國旺旺等空頭回補天數(shù)接近1個月。當前板塊整體空頭回補天數(shù)與過去2年平均基本持平，較3月前均值有所減少，其中部分公司如現(xiàn)代牧業(yè)、H&H國際控股空頭回補天數(shù)近3月來大幅下降。我們認為，需警惕部分對沖基金的空頭博弈對股價的影響，但近3個月隨著南下資金凈流入增多，空頭回補天數(shù)略有降低。

　　（文章來源：中金點睛）