光大證券研究報告稱，首次覆蓋給予雅迪控股（01585）“買入”評級，目標價30.9港元。

　　報告中稱，公司成立于2001年，于2016年5月19日在香港聯(lián)交所主板上市，產(chǎn)品包括電動踏板車/電動自行車/電池及充電器等。2019年銷量為609萬輛（同比增長21%），市占率約17%，營收119.7億元（同比增長21%），凈利潤5.2億元（同比增長20%）。2020年上半年，公司銷量為406萬輛（同比增長100%），營收76.4億元（同比增長87%），凈利潤3.8億元（同比增長114%）。2014年起，行業(yè)進入成熟期，2018/2019年，產(chǎn)量為3278/3609萬輛，同比增長5.4%/10.1%。目前行業(yè)相對分散，但集中度逐步提升，2016年CR10/CR5為43%/33%，2019年提升至68%/51%，3年提高了25/18%。

　　“更高端”戰(zhàn)略成就行業(yè)龍頭。公司自2014年起明確了“更高端的電動車”品牌定位，在營銷/產(chǎn)品/渠道/服務等多個層面進行了調(diào)整，2017年，公司銷量超過愛瑪成為第一。2019年雅迪市占率17%，估計2020E達到24%。公司在電池（石墨烯鉛酸）等方面投入研發(fā)，ASP近2000元/輛，略高于傳統(tǒng)車企；渠道是重要的行業(yè)壁壘，目前公司有效門店約1.5萬個（實際門店2.5萬個），近年實施“智美終端”戰(zhàn)略，數(shù)量和質(zhì)量均領先競爭對手。

　　公司將受益于新國標紅利期+東南亞需求釋放。2019年4月，新國標實施，將深刻改變行業(yè)發(fā)展。一，產(chǎn)品由工業(yè)品認證轉(zhuǎn)為CCC認證管理，電輕摩/電摩生產(chǎn)需電摩生產(chǎn)資質(zhì)，行業(yè)門檻提升；二，地方政府提出新老車型的過渡政策，禁止超標車上路的時間集中2021-2024年?？紤]換性需求/共享電單車/ 商用車需求，測算出2020E-42E國內(nèi)電動兩輪車需求為4500/5375/6260/6730/5985萬輛。長期來看，東南亞市場兩輪車電動化空間廣闊。

　　光大證券認為雅迪單車凈利潤在未來幾年提升空間至少在50%以上。消費者對中短途出行工具的需求是多樣化的，雅迪正在借助其品牌影響力、銷售網(wǎng)絡以及服務能力，積極擴展品類，其中電踏車/電動三輪車均是數(shù)百億元以上的大市場。

　　光大證券預計公司2020E-2022E凈利潤為10.5/15/5/22.1億元，收盤價對應PE為53/36/25倍?？杀裙?022年PEG均值0.62，而公司為0.4。公司估值低于平均水平?？紤]成長性以及龍頭的確定性，結(jié)合PE和PEG估值來看，給予公司目標市值772億元人民幣，目標價25.8元人民幣/30.9元港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。