3月23日晚間，民生教育發(fā)布2020年業(yè)績公告。

　　2020年全年?duì)I收11.07億元，同比增長10.1%；毛利潤5.67億元，同比增長9.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤4.32億元，同比增長12%。

　　單純從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，民生教育在2020年發(fā)展得“不溫不火”。但結(jié)合其一系列投資并購的案例來看，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)引人深思的趨勢：港股民辦高教集團(tuán)在發(fā)展到一定階段時(shí)，似乎也在依靠“在線教育”推動旗下產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級？

　　厲兵秣馬：借款、持有現(xiàn)金雙雙大增

　　對比民生教育2019年財(cái)報(bào)，其2020年的營收增速由61.4%大幅降至10.1%；毛利增速也由54.9%大幅降至9.8%；只有經(jīng)調(diào)整凈利潤增速是由14.2%微降至12.0%。從基本經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，民生教育在營收達(dá)到10億、毛利達(dá)到5億后，增長開始趨緩。

　　甚至在凈利潤（年度溢利）這一指標(biāo)上，民生教育2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.27億元，去年同期則實(shí)現(xiàn)3.34億元，同比大跌62%。

　　但實(shí)際上，民生教育2020年全年銷售成本為5.40億元，同比增長10.5%，只超出營收增速0.4個(gè)百分點(diǎn)、仍在可控范圍內(nèi)。

　　三費(fèi)方面，銷售及分銷開支為2048.4萬元，同比增長27.7%；行政開支為2.12億元，同比增長14.5%；其他開支凈額4682.5萬元，同比增長65.3%。營銷和行政開支的增長相對平穩(wěn)；其他開支凈額增速雖快但基數(shù)有限。簡言之，三費(fèi)的增長也非民生教育凈利大跌的主要原因。至于融資成本8700.2萬元，則同比增長9.3%，對倚靠投資并購擴(kuò)大規(guī)模的民生教育而言也較合理。

　　凈利大跌的原因，出在“云南大學(xué)滇池學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的補(bǔ)償費(fèi)用”一項(xiàng)上。該項(xiàng)開支為2.32億元，去年并無此項(xiàng)。這項(xiàng)開支在金額上，已接近民生教育全年凈利潤額的2倍。若刨除該項(xiàng)支出的影響，其2020年除稅前溢利將達(dá)3.76億元，同比2019年增長8.6%——在此背景下，民生教育2020年的經(jīng)營狀況雖談不上亮眼，但起碼還算平穩(wěn)。

　　從資產(chǎn)負(fù)債情況來看，民生教育2020年的總資產(chǎn)為91.1億元、總負(fù)債為49.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率為54.32%。而其2016-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率依次為29.36%、25.47%、46.72%%、45.31%——2020年的資產(chǎn)負(fù)債率為最近五年的峰值。

　　在資產(chǎn)負(fù)債情況中，有兩項(xiàng)數(shù)據(jù)需格外注意：

　　一是民生教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物大增。2020年其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為26.25億元，同比大增100.6%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重接近30%，現(xiàn)金還是相當(dāng)充裕的。

　　二是民生教育的計(jì)息銀行及其他借款大增。“流動負(fù)債”中的該項(xiàng)金額為4.46億元，同比2019年增長39%；“非流動負(fù)債”中的該項(xiàng)金額為13.18億元，同比暴增約300%。兩項(xiàng)計(jì)息銀行及其他借款之和為17.64億元，僅此一類負(fù)債占總負(fù)債的比重就高達(dá)35.6%。

　　借款、持有現(xiàn)金雙雙大增，一定程度上意味著，2021年民生教育依舊在“厲兵秣馬”、將投資并購設(shè)為集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要目標(biāo)之一。與此同時(shí)其資產(chǎn)負(fù)債率剛過50%，對于一家以投資并購為主要發(fā)展手段的高教集團(tuán)而言，仍有一定的想象空間。

　　細(xì)水長流：另一種線上+線下的生態(tài)閉環(huán)

　　在民生教育財(cái)報(bào)中，關(guān)于學(xué)生數(shù)量的披露值得關(guān)注：

　　“截至2020年12月31日，在校學(xué)生總數(shù)為92772人，同比增長12.1%；集團(tuán)委托管理的廣東在線教育主體?？苹蛞陨蠈W(xué)歷教育的在籍學(xué)生人數(shù)約為13.3萬人，較2019年同期增加約35.6%；奧鵬教育?？苹蛞陨蠈W(xué)歷教育在籍學(xué)生人數(shù)約為104萬人?！?/p>

　　從線下到線上，從9.28萬人到13.3萬人、再到104萬人。布局在線業(yè)務(wù)，使民生教育通過不同渠道覆蓋的學(xué)生（用戶）數(shù)量呈指數(shù)級增長。與此同時(shí)，其在中國營辦或托管10所學(xué)校；另有分布在全國31個(gè)省的1800多家線下學(xué)習(xí)中心。

　　在2020年，民生教育的戰(zhàn)略重心似乎發(fā)生了變化——由線下向線上傾斜。

　　一方面，其于報(bào)告期內(nèi)終止了河北工業(yè)大學(xué)城市學(xué)院和壽光渤海實(shí)驗(yàn)學(xué)校項(xiàng)目。而這兩個(gè)項(xiàng)目，均早在2018年就已開始運(yùn)作。

　　另一方面，民生教育在過去一年中，頻頻布局在線教育標(biāo)的。而該策略在其2019年財(cái)報(bào)中已有端倪：“將充分把握有關(guān)在線教育政策帶來的發(fā)展機(jī)遇，積極尋找優(yōu)質(zhì)在線教育收購目標(biāo)，不斷提升現(xiàn)有在線教育質(zhì)量，推動校園教育和在線教育協(xié)同發(fā)展?！?/p>

　　2020年3月底，民生教育旗下全資子公司民生教育科技以4.2億元的對價(jià)收購TCL教育網(wǎng)100%股權(quán)。交割完成后，民生教育科技將持有TCL教育網(wǎng)100%的已發(fā)行股本，從而通過電大在線間接持有奧鵬教育50%的股權(quán)；及通過深圳TCL持有絲綢之路80%股權(quán)。

　　到了10月中旬，民生教育再度加碼在線教育業(yè)務(wù)——斥資2.48億元收購都學(xué)網(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)。

　　公開信息顯示，都學(xué)網(wǎng)絡(luò)是“都學(xué)課堂”及“MBACHINA”的實(shí)際營運(yùn)主體。截至去年7月31日，與都學(xué)網(wǎng)絡(luò)合作的商學(xué)院累計(jì)200多家，包括北京大學(xué)匯豐商學(xué)院、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院、長江商學(xué)院等知名商學(xué)院。都學(xué)課堂與MBACHINA二者累計(jì)注冊用戶人數(shù)約190萬人。

　　11月下旬，民生教育又與漢考國際簽訂合作框架。其全資子公司深圳TCL教育科技將通過旗下的絲綢之路，與漢考國際開展?jié)h語水平考試（HSK）合作；由此開拓來華留學(xué)服務(wù)、國際中文教育教學(xué)、境內(nèi)外合作辦學(xué)等新的在線業(yè)務(wù)板塊。

　　12月底，民生教育則以4.1億元收購電大在線剩余50%的股權(quán)。至此，電大在線正式成為民生教育的間接全資子公司。

　　一系列資本運(yùn)作后，民生教育于在線教育領(lǐng)域擁有了自己的一席之地。相比于當(dāng)下火熱的K12在線教育，民生教育的在線布局更為“事功”——其選擇的標(biāo)的，基本均與成人遠(yuǎn)程教育有密切聯(lián)系；且大多涉及考務(wù)。

　　由此看來，民生教育對在線標(biāo)的的并購邏輯或已“浮出水面”：線下運(yùn)營高校，線上經(jīng)營成人遠(yuǎn)程教育/考務(wù)，形成一個(gè)學(xué)習(xí)+考試、線上+線下的高等教育產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。相比于當(dāng)下K12在線教育的“浴血奮戰(zhàn)”，這一邏輯更加溫和。更重要的是，這個(gè)邏輯“不燒錢”；且相比于行業(yè)高度關(guān)注的K12在線教育，在盈利層面“見效更快”。

　　民生教育的戰(zhàn)略調(diào)整，是否會成為港股高教集團(tuán)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的典型案例？我們尚未可知。但其運(yùn)作模式的確有一定前瞻性，或可給其他已/未上市的民辦高教集團(tuán)以啟迪：打造生態(tài)閉環(huán)，相比于投資并購是不是可以讓錢掙得更長久？

　　更重要的是，民生教育的一系列投資并購，讓我們在K12在線教育大班課玩家“以命相搏”的今天，看到了另一種可能性——在線教育不一定要靠燒錢、靠鋪天蓋地的廣告才能被大眾認(rèn)可，“曲線救國”也有其可操作性。