北汽汽車2020年凈利潤同比下降59.4%至人民幣20.29億元，低于市場和我們預(yù)期，受到政府補(bǔ)助大幅減少的影響。按分部看，由于汽車銷售疲軟，尤其是新能源汽車，北京品牌的虧損同比擴(kuò)大67.5%。盡管2020年下半年的市場環(huán)境強(qiáng)勁，其新能源汽車的銷量仍下降。北京現(xiàn)代銷量同比下降32.7%，導(dǎo)致應(yīng)占投資主體虧損為人民幣20.15億元。不足為奇的是，只有北京奔馳仍然能夠增長，該分部利潤同比增長7.5%。

　　北京品牌和北京現(xiàn)代仍面臨挑戰(zhàn)。對于北京品牌而言，新能源汽車細(xì)分市場似乎疲軟，并且依賴于X7等SUV的銷售。同時，北京現(xiàn)代的新車型有助于銷售，但不如預(yù)期強(qiáng)勁，而舊車型的銷售持續(xù)疲軟。

　　北京奔馳將穩(wěn)步增長。在新的C級轎車和GLC的支持下，預(yù)計2021年的銷售將同比增長10.7%。今年還將有其他新的EQ車型如EQA和EQB出現(xiàn)。

　　我們將2021年至2022年的凈利潤預(yù)測分別下調(diào)了28.4%和3.7%。由于北京現(xiàn)代和北京品牌的表現(xiàn)均遜于我們的預(yù)期，我們再次下調(diào)了盈利預(yù)測。

　　我們維持北汽的投資評級為“中性”，目標(biāo)價下調(diào)至2.50港元。我們的目標(biāo)價相當(dāng)于5.3倍2021年市盈率及3.7倍2022年市盈率。風(fēng)險包括：1）新能源汽車市場復(fù)蘇差于預(yù)期；2）戴姆勒對公司股權(quán)的潛在增持。