招商證券（香港）發(fā)布研究報(bào)告，維持中國(guó)龍工（03339）“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由2.5港元上調(diào)28%至3.2港元。

　　報(bào)告中稱(chēng)，公司2020年收入同比增9.7%至128.8億元人民幣（下同），歸母凈利同比增19.2%至19.6億元，超過(guò)該行及市場(chǎng)預(yù)期19%/32%。凈利潤(rùn)超預(yù)期的主要原因是：1）收入超過(guò)該行預(yù)期7%，公司在去年下半年銷(xiāo)售反彈，全年裝載機(jī)/挖掘機(jī)/叉車(chē)銷(xiāo)量分別增7.4%/8.3%/18.2%，收入分別增4.3%/13.8%/14.2%；2）金融資產(chǎn)投資收益大幅增加為公司去年凈利潤(rùn)超預(yù)期的主要原因。綜合毛利率同比降0.5個(gè)百分點(diǎn)至23.4%，其中裝載機(jī)/挖掘機(jī)/叉車(chē)毛利率分別同比-1.4/-0.9/+2.7個(gè)百分點(diǎn)至28.7%/21%/17.6%。公司擬派息每股0.33港元，對(duì)應(yīng)派息率61%。

　　該行表示，工程機(jī)械行業(yè)在今年開(kāi)年迎來(lái)高景氣度，一方面是下游施工帶動(dòng)，另一方面是去年低基數(shù)影響。據(jù)CCMA數(shù)據(jù)，今年1-2月全國(guó)主要企業(yè)裝載機(jī)/挖掘機(jī)/叉車(chē)銷(xiāo)量增72%/149%/115%。管理層指引，公司目標(biāo)今年繼續(xù)鞏固裝載機(jī)市場(chǎng)的絕對(duì)第一位置，預(yù)計(jì)叉車(chē)銷(xiāo)售72000臺(tái)以上（同比增18%），出口額同比增50%以上，預(yù)計(jì)將受益于行業(yè)整體的景氣度。該行上調(diào)其2021-22年盈利預(yù)測(cè)9-11%，主要是基于去年銷(xiāo)售情況好于預(yù)期、今年行業(yè)景氣度高。

　　報(bào)告提到，雖然公司受益于整個(gè)行業(yè)的景氣度，但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)考慮，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的擴(kuò)張上相對(duì)謹(jǐn)慎保守，其中優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品裝載機(jī)占公司收入近一半，而裝載機(jī)在此輪周期中的銷(xiāo)售增速慢于挖掘機(jī)等產(chǎn)品，毛利率水平也有所下滑。此外，公司進(jìn)入高毛利的大型挖掘機(jī)市場(chǎng)起步晚，且面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大，難以較大程度分享此輪挖掘機(jī)市場(chǎng)的紅利。