國盛證券發(fā)布研究報告，維持申洲國際（02313）“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利分別為64.3/76/87.3億元。短期沖擊不會影響該行對公司長期判斷，長期隨著海外產(chǎn)能提升以及生產(chǎn)效率提升，有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　報告中稱，公司2020年收入同比增1.6%至230.3億元，其中OEM收入增3.7%；歸母凈利增0.2%至51.1億元，若剔除零售業(yè)務退出影響，歸母凈利增2.5%。毛利率31.2%增0.9PCTs，若剔除零售業(yè)務毛利率同增0.4PCT。在疫情情況下，因支付疫情期間的額外津貼和人民幣對美元升值帶來毛利負面影響，但是海外工廠規(guī)模上升同時國內(nèi)人效提升使得毛利率提升。管理費用率上升0.3PCT至7.1%，銷售費用率下降1.1PCT至0.6%，主要系零售關店所致。年內(nèi)因為人民幣升值造成匯兌損失4.8億元，2020年凈利率下降0.3PCT至22.2%。

　　該行表示，OEM業(yè)務公司量的增長8.5%，單價跌3.8%左右，單價調(diào)整原因主要由于匯率影響。前四大客戶占比84.6%（同比提升1.8PCT），耐克/優(yōu)衣庫/阿迪達斯/彪馬增速分別-9%/+27%/-0.1%/+4.7%，占比26.8%/24.8%/21.8%/11.2%。運動品類仍然為大頭，收入降2.3%，占比69.2%，休閑/內(nèi)衣/其他類別分別同比變動-16.8%/+28.7%/+931.9%，占比19.5%/4.5%/6.8%，其他品類收入大幅提升主要來自于口罩訂單的增長。國內(nèi)/日本/歐洲/美國/其他地區(qū)收入同比變動+2.5/+35.4%/-5.4%/-10.4%/-10.8%，其中國內(nèi)占比提升0.3PCT至31.8%。

　　報告提到，公司海外工廠一直保持正常運作，且海外產(chǎn)能進一步提升，目前面料產(chǎn)能海內(nèi)外占比1：1，成衣產(chǎn)能方面，越南第二成衣工廠人工數(shù)量提升至6400名左右，柬埔寨工廠也進入招聘過程中，海外成衣產(chǎn)能貢獻近40%。該行認為，經(jīng)過前期建設以及員工培訓，今明年進入產(chǎn)能釋放周期，今年產(chǎn)能增速預計在15%左右。且在貿(mào)易環(huán)境不確定性的背景下，公司海內(nèi)外各自形成一體化供應鏈，能夠靈活應對不同市場需求。公司在研發(fā)、交期等方面體現(xiàn)出強有力的優(yōu)勢，20H2國內(nèi)過程進一步提升自動化生產(chǎn)+簽訂分布式光伏項目的框架合作協(xié)議，追求綠色能源的使用，提升公司在供應商中的競爭力。