安信國際發(fā)布研究報(bào)告，維持中國飛鶴（06186）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)升至25.6港元。

　　報(bào)告中稱，公司年度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高于市場(chǎng)預(yù)期。收入增35.5%至185.9億，凈利潤增89%至74.3億，其中收購原生態(tài)牧業(yè)（01431）帶來17.3億收益，扣除后凈利潤增45%至57億，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。公司增長勢(shì)頭強(qiáng)勁，市占率繼續(xù)提升。全年市占率15.6%，四季度17.2%，對(duì)比19年10.9%，有很大幅度的提升。超高端及高端產(chǎn)品保持快速增長，全年星飛帆增長39%，臻稚有機(jī)67%，高端嬰配粉59%，普通嬰配粉25%。

　　該行表示，公司全年共舉辦超70萬場(chǎng)面對(duì)面研討會(huì)，線下覆蓋全國11萬個(gè)終端。從2016年起，飛鶴選擇了46個(gè)一二線城市重點(diǎn)開拓，一線/二線/三線及以下/電商收入占比分別為16%/12%/54%/13%，增速31%/41%/34%/110%。除了云南、廣東、上海、湖南，其余地區(qū)均已做到市場(chǎng)份額第一，面對(duì)面推廣+廣告營銷+郊區(qū)包圍市中心的戰(zhàn)術(shù)非常奏效。在高線城市中，飛鶴主要是從外資品牌中搶奪份額。

　　報(bào)告提到，公司提出到第一個(gè)五年規(guī)劃結(jié)束（2023年）實(shí)現(xiàn)稅后銷售收入350億，在下一個(gè)五年規(guī)劃（2024-28年）實(shí)現(xiàn)年化增長15%。其中兒童奶粉和成人奶粉將成為增長主要?jiǎng)恿?，遠(yuǎn)期希望兩個(gè)業(yè)務(wù)能夠達(dá)到50%占比。兒童奶粉和成人奶粉當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模較小，兒童奶粉150億，成人奶粉200億，滲透率比較低。相比于普通的液態(tài)奶，兒童奶粉及成人奶粉含有更多營養(yǎng)元素，因而可以定位更高端。

　　公司預(yù)計(jì)，今年8月將上市3款成人奶粉產(chǎn)品，將會(huì)在現(xiàn)有渠道全面鋪開。該行認(rèn)為這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)具備一定的發(fā)展前景，但需要與液態(tài)奶產(chǎn)品搶奪消費(fèi)者，而液態(tài)奶市場(chǎng)中已有兩大巨頭——伊利、蒙?；⒁曧耥瘢渌^部奶粉生產(chǎn)企業(yè)也已經(jīng)布局兒童粉和成人粉市場(chǎng)。滲透率的提升需要切實(shí)的消費(fèi)者教育，而這正是飛鶴最為擅長的。該行認(rèn)為可以理性期待飛鶴在這一領(lǐng)域的表現(xiàn)。

　　該行表示，公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品品類，最近主要有五大類產(chǎn)品更新：1）21年下半年臻稚有機(jī)配方升級(jí)版上市；2）今年8月前上市3款高端成人粉；3）超高端+系列產(chǎn)品，及星飛帆卓睿預(yù)計(jì)今年8月上市；4）超高端羊奶粉預(yù)計(jì)2022年1月底上市；5）特醫(yī)產(chǎn)品無乳糖系列預(yù)計(jì)21年7月上市。未來營銷投入仍將以星飛帆為主，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)臻稚有機(jī)和兒童奶粉、成人奶粉的投放。 公司簽約吳京代言臻稚有機(jī)，營銷力度全面升級(jí)。注重單店收入提升。由于公司終端覆蓋數(shù)量已經(jīng)達(dá)到極限，將采用分級(jí)門店管理的方式，提升不同等級(jí)門店的收入和市占率。

　　安信國際稱，2020年總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能23.24萬噸，目前哈爾濱在建工程預(yù)計(jì)提高4萬噸年產(chǎn)能，龍江二期在建預(yù)計(jì)提高3.24萬噸年產(chǎn)能。去年公司完成收購原生態(tài)牧業(yè)（01431）71.2%股份，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表，去年貢獻(xiàn)收入1170萬，凈利潤90萬。原生態(tài)牧業(yè)為公司最大鮮奶供應(yīng)商，共有乳牛6.9萬頭，原料奶年銷量35.5萬噸。收購活動(dòng)有利于公司鎖定上游原奶供應(yīng)，確保品質(zhì)。截止20年年底，公司共持有現(xiàn)金凈額100億人民幣，上半年已經(jīng)還清了上市前分紅所用的過橋貸款及用于加拿大建廠的內(nèi)保外貸的款項(xiàng)，目前剩余銀行借款11.8億，主要為來自加拿大的低息借款。

　　該行認(rèn)為，飛鶴作為中國奶粉龍頭，依靠其強(qiáng)勁的銷售能力、高效的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作、高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略方針實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長，未來將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步提升市占率。