中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到波司登（03998）作為中高端羽絨服龍頭，在消費(fèi)升級(jí)及國(guó)牌復(fù)蘇趨勢(shì)下，維持其“買入”評(píng)級(jí)。

　　報(bào)告中稱，公司發(fā)布2020/21財(cái)年正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)期內(nèi)營(yíng)收同比增10%-15%至134-140億元，歸母凈利潤(rùn)約同比增40%至16.7億元。其中下半財(cái)年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)分別同比增13%-21%/40%。

　　該行表示，公司期內(nèi)營(yíng)收表現(xiàn)亮眼，H2增速環(huán)比增8-16PCT，主要得益于品牌羽絨服業(yè)務(wù)的持續(xù)健康增長(zhǎng)，其中直營(yíng)及線上渠道為主要驅(qū)動(dòng)力。從零售表現(xiàn)看，2020/2021財(cái)年前9個(gè)月（即2020年4-12月）波司登品牌/其他羽絨服品牌流水同比增25%+/40%+。同時(shí)，2021年1-3月在冷凍氣候及春節(jié)延后的驅(qū)動(dòng)下銷售持續(xù)快速增長(zhǎng)，波司登/雪中飛天貓旗艦店銷售額分別同比增32%/293%。此外，OEM及女裝業(yè)務(wù)也在疫情控制下逐步恢復(fù)。

　　中泰證券稱，期內(nèi)公司毛利率預(yù)計(jì)增3PCTs至58%，主要得益于品牌升級(jí)戰(zhàn)略下，終端銷售持續(xù)增長(zhǎng)，高毛利率品牌羽絨服業(yè)務(wù)占比提升，以及成本管控效果理想（提前采備低成本原材料等）。同時(shí)，公司嚴(yán)控費(fèi)用，使得疫情下費(fèi)用率仍保持穩(wěn)健，期內(nèi)歸母凈利率預(yù)計(jì)約增2.7PCTs至12.5%。未來(lái)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善的趨勢(shì)下，盈利能力有望持續(xù)提升。

　　報(bào)告提到，中長(zhǎng)期看，公司三年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)以來(lái)，產(chǎn)品/渠道/品牌/供應(yīng)鏈方面提效顯著。在堅(jiān)持品牌升級(jí)、品質(zhì)提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、渠道優(yōu)化的戰(zhàn)略下，后續(xù)有望持續(xù)受益。此外，公司2016年以來(lái)對(duì)內(nèi)授予了4次12億份的限制性股票和期權(quán)，對(duì)外向獨(dú)立第三方授予1億購(gòu)股權(quán)，內(nèi)外合力彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。短期看，后疫情時(shí)代終端消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下，有望促進(jìn)需求持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司于2020/2021財(cái)年加速庫(kù)存去化，新財(cái)年有望輕裝上陣，促進(jìn)直營(yíng)及批發(fā)業(yè)務(wù)全面發(fā)展。