國盛證券發(fā)布研究報告，維持安踏體育（02020）“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利潤為74.7/96.6/124.9億元。

　　報告中稱，據(jù)公司公告，21Q1安踏品牌同比實現(xiàn)40%-45%增長，對比2019年同期該行估算實現(xiàn)低雙位數(shù)增長。該行判斷：1）分品牌來看，安踏大貨線下流水同比增35%-40%，安踏兒童線下增長45%-50%；2）電商渠道表現(xiàn)亮眼，Q1安踏品牌整體同比2020年實現(xiàn)60%+增長。經(jīng)過2020年調(diào)整，目前安踏品牌庫存已恢復至健康水平，大貨線下庫銷比在5左右，零售折扣在73折左右。公司配合東京奧運會及北京冬奧會來臨之際推進安踏品牌重塑計劃，圍繞消費者需求為核心，加強產(chǎn)品專業(yè)性和科技性同時在渠道端推進DTC轉(zhuǎn)型，將電商業(yè)務作為重要增長引擎。DTC轉(zhuǎn)型方面，截至2021Q1公司已基本完成店鋪回收，為2021年全年增長奠定良好基礎。

　　國盛證券稱，F(xiàn)ILA品牌21Q1流水同比增75%-80%，對比2019年估算增長65%-70%。FILA童裝和潮牌高速增長，F(xiàn)ILA品牌從單一品牌成長為“一家人的品牌”。該行根據(jù)過往流水比例估算21Q1FILA大貨/kids/fusion流水同比增速80%+/1倍/1.5倍。分拆渠道來看：電商在2020年高基數(shù)下實現(xiàn)40%+強勁增長。該行估算當前FILA品牌線下庫銷比在6左右，零售折扣7.8折左右，已恢復健康水平。其他品牌方面，Q1流水增速達到115%-120%，對比2019翻倍。迪桑特/KOLON表現(xiàn)靚麗，估算Q1流水增速1.5倍/75%+。FILA、迪桑特、KOLON品牌的成功孵化讓安踏集團多品牌運營能力進一步體現(xiàn)，同時為未來長期的發(fā)展進行了清晰的路徑鋪墊。

　　據(jù)跟蹤來看，安踏集團的電商在過去幾個季度持續(xù)高增長，2020年在疫情影響下集團電商流水增速超過50%，在2021年集團電商依然保持靚麗增長，電商渠道已經(jīng)成為公司業(yè)務的重要一環(huán)，而電商不僅是去化庫存的渠道，更承擔了直面消費者、拓寬消費人群、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈的重要任務，該行判斷2021年全年電商業(yè)務整體依然保持快速增長。

　　報告提到，在疫情影響下Amer全球業(yè)務在面臨挑戰(zhàn)的背景下持續(xù)改善，DTC及中國區(qū)業(yè)務表現(xiàn)較優(yōu)Amer旗下品牌冬季收入占比65%左右，1-2月海外雪場關閉影響冰雪產(chǎn)品線下銷售，但是Amer加強DTC渠道管控、電商運營和費用管控，集團整體表現(xiàn)平穩(wěn)。另一方面，在安踏集團協(xié)助下，大中華區(qū)始祖鳥、所羅門等核心品牌門店占據(jù)較好門店位臵，門店形象調(diào)整持續(xù)，該行認為中長期來看，Amer多品牌規(guī)劃清晰，有望持續(xù)增長。