招商證券（香港）發(fā)布研究報(bào)告，維持舜宇光學(xué)（02382）“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)190港元。

　　報(bào)告中稱，該行在4月14日舉辦舜宇光學(xué)投資者電話會(huì)議。管理層對(duì)2021年的出貨量指引仍然充滿信心，并且指引已考慮到目前零部件短缺的情況。整個(gè)行業(yè)芯片供應(yīng)緊張，但鑒于公司的客戶因規(guī)模優(yōu)勢(shì)而有較強(qiáng)的議價(jià)能力，缺芯對(duì)其客戶的影響應(yīng)屬有限。今年的相機(jī)規(guī)格升級(jí)主要集中在：1）大尺寸CIS，2）防抖（Sensor-shift、雙OIS、云臺(tái)防抖），3）光學(xué)變焦（連續(xù)變焦、潛望式）。舜宇2020年下半年的毛利潤(rùn)率（26%）超出預(yù)期，公司目標(biāo)在2021年全年保持毛利潤(rùn)率穩(wěn)定。

　　報(bào)告提到，公司對(duì)2021年各產(chǎn)品線展望。HLS：舜宇預(yù)計(jì)其手機(jī)鏡頭（HLS）出貨量將增長(zhǎng)15-20%（行業(yè)整體增速約10%），今年將進(jìn)一步擴(kuò)大其超過(guò)30%的市場(chǎng)份額（全球排名第一）。公司目標(biāo)通過(guò)提高效率和改進(jìn)產(chǎn)品組合來(lái)維持毛利潤(rùn)率穩(wěn)定（40-45%）和平均售價(jià)。在低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。塑料鏡頭的性能正在改善（目前一億像素已可由7片式鏡頭達(dá)成），而價(jià)格比玻璃鏡頭便宜。

　　VLS：車載鏡頭（VLS）目標(biāo)出貨量增速為20-25%（而行業(yè)整體增速約15%），市場(chǎng)份額超過(guò)30%，仍然是全球第一。毛利潤(rùn)率將穩(wěn)定在超過(guò)40%的水平，平均售價(jià)介于5美元（倒車鏡頭）至10美元（ADAS鏡頭）。公司現(xiàn)在的客戶包括海外Tier-1和中國(guó)電動(dòng)汽車制造商。車載攝像頭模組出貨于2018年下半年開(kāi)始，雖然銷量有限，但平均售價(jià)和毛利潤(rùn)率比手機(jī)攝像頭模組更高。

　　CCM：2021年手機(jī)攝像頭模組（CCM）出貨量增速指引為20-25%，目標(biāo)優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)。2020年平均售價(jià)下滑（行業(yè)降規(guī)等），但預(yù)計(jì)2021年因規(guī)格升級(jí)而將與2020年下半年持平（但高于2020年四季度）。潛望式鏡頭和大相面的出貨比重將繼續(xù)增加（2019和2020年分別為5.8%和10.3%）。目標(biāo)到2021年的毛利潤(rùn)率維持在12%（借助產(chǎn)線優(yōu)化）。

　　產(chǎn)能規(guī)劃：2021年資本支出計(jì)劃為30億元人民幣，其中包括：10億元用于余姚、越南和印度工廠設(shè)施，10億元用于HLS（160kk→180kk），2億元用于VLS（6kk→7.5kk），8億元用于CCM（75kk→100kk）。與海外新客戶的合作剛開(kāi)始；目前專注于提高產(chǎn)量，對(duì)2022/23年出貨量不提供預(yù)期。