恒生指數(shù)公司周五(5月21日)晚間公布了其定期的一季度指數(shù)調(diào)整結(jié)果(一般在季度截止后8周公布)，涵蓋了港股主要旗艦指數(shù)如恒生指數(shù)、國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)，直接決定港股通可投資范圍的恒生綜合指數(shù)也有部分調(diào)整。此外，此次也是恒指系統(tǒng)性優(yōu)化建議后的首次調(diào)整，我們綜合分析如下。

　　恒生、國企和科技指數(shù)：恒生指數(shù)擴容至58只；更多新經(jīng)濟公司獲納入

　　成分股變化：比亞迪、碧桂園服務(wù)、信義光能和恒大物產(chǎn)分獲納入恒指與國企；汽車之家和嗶哩嗶哩納入科技指數(shù)

　　1) 恒生指數(shù)：此次調(diào)整納入比亞迪股份、碧桂園服務(wù)和信義光能3只股票，納入權(quán)重分別為0.98%、0.97%和0.46%；無成分股被剔除。調(diào)整后成分股數(shù)量擴容，由55只增加至58只。此外，由于恒指成分股權(quán)重上限統(tǒng)一設(shè)定為8%，因此友邦保險和騰訊控股權(quán)重分別下調(diào)2.24ppt和1.38ppt，而美團和阿里巴巴則作為同股不同權(quán)和二次上市公司，突破5%的原有上限，分別上升3.43ppt和1.74ppt至7.71%至7.33%。

　　2) 恒生國企：此次納入比亞迪股份和恒大物業(yè)2家公司，納入權(quán)重分別為1.43%和0.67%，同時剔除3家公司，為中國鐵塔、粵海投資和中國聯(lián)通，剔除前權(quán)重分別為0.59%、0.42%和0.34%。調(diào)整后成分股由51只重置至50支。此外，權(quán)重變化較大還有美團-W(增加3.64ppt至8%)和阿里巴巴(增加2.31ppt至8%)，主要受益于國企指數(shù)同樣也將二次上市和同股不同權(quán)公司權(quán)重上限由5%提升至8%。

　　3) 恒生科技：納入汽車之家-S和嗶哩嗶哩-SW 2家公司，剔除中興通訊、鴻騰精密和祖龍娛樂。成分股數(shù)量由31支重置為30支。其中權(quán)重變化較大的快手、嗶哩嗶哩和美團分別增加1.37%、1.27%和1.17%；相反，中興通訊、鴻騰精密和祖龍娛樂的權(quán)重從剔除前的0.15%、0.19%和0.75%分別降至0。

　　上述納入名單與我們此前預(yù)覽的結(jié)果存在部分差異，《恒指季度調(diào)整預(yù)覽：關(guān)注系統(tǒng)性優(yōu)化后的新面貌》)，主要原因在于盡管上市被納入公司都在我們根據(jù)量化標(biāo)準(zhǔn)篩選的長名單里，但最終篩選的納入短名單卻無據(jù)可循，部分是根據(jù)恒生指數(shù)調(diào)整委員會的主觀選擇，因此存在加大的預(yù)測難度。此外，此次適逢恒指系統(tǒng)性優(yōu)化后的首次調(diào)整，新調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)的變化也會帶來一定影響，如最終成分股個數(shù)。

　　潛在被動資金流向影響：關(guān)注對碧桂園服務(wù)、恒大物業(yè)等正面影響；以及友邦、粵海投資的負(fù)面沖擊

　　基于當(dāng)前Bloomberg匯總，追蹤恒生指數(shù)的ETF資金規(guī)模約為221億美元，追蹤國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)的ETF資金規(guī)模分別約為49億美元和5億美元。結(jié)合上述成分股權(quán)重變化，我們測算了其潛在被動資金流向。進一步結(jié)合個股過去3個月日均成交額，便可以測算被動資金變化可能帶來的影響：

　　1) 恒生指數(shù)：被動資金流入所需時間最多的碧桂園服務(wù)、比亞迪、信義光能、美團、阿里巴巴，預(yù)計需要2.5至0.5天不等；所需交易被動資金流出中，預(yù)計友邦保險、新鴻基地產(chǎn)和匯豐控股分別需要1.8、0.8和0.7天。

　　2) 恒生國企：被動資金流入所需時間最多的恒大物業(yè)和比亞迪，預(yù)計交易時間為1.8和0.3天；所需交易被動資金流出中，粵海投資、中國鐵塔和中國聯(lián)通所需要的交易資金流出時間最長，在1至0.4天左右。

　　3) 恒生科技：預(yù)計快手、嗶哩嗶哩和美團-W將出現(xiàn)659萬、611萬和563萬美元的資金流入；小米、阿里巴巴和中興通訊預(yù)計將出現(xiàn)775萬、443萬和361萬美元資金流出。潛在流入和流出所需交易平均在0.1天左右。

　　圖表：追蹤恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)和恒生科技指數(shù)的etf基金規(guī)模

　　　　資料來源：Bloomberg，【中金公司(601995)、股吧】研究部；數(shù)據(jù)截止至2021年5月21日

　　圖表：恒生指數(shù)調(diào)整與潛在被動資金流向測算

　　　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色為此次新納入；藍(lán)色為調(diào)出；數(shù)據(jù)截止至2021年5月21日；預(yù)測值為Bloomberg一致預(yù)期

　　圖表：國企指數(shù)調(diào)整與資金流向

　　　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色為此次新納入；藍(lán)色為調(diào)出；數(shù)據(jù)截止至2021年5月21日；預(yù)測值為Bloomberg一致預(yù)期

　　圖表：恒生科技指數(shù)調(diào)整與資金流向

　　　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；注：灰色為此次新納入；藍(lán)色為調(diào)出；數(shù)據(jù)截止至2021年5月21日；預(yù)測值為Bloomberg一致預(yù)期

　　恒生指數(shù)新面貌：系統(tǒng)優(yōu)化“初試牛刀”

　　1) 恒生指數(shù)擴容：根據(jù)恒指公司3月發(fā)布的咨詢結(jié)果，2022年中前成分股數(shù)將由目前的55只增至80只，最終遠(yuǎn)期目標(biāo)為100只。此次恒指調(diào)整成分股由55只小幅增加至58只，可能是避免一次性沖擊過大，但擴容趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　2) 行業(yè)代表性提升：參照恒指公司的對行業(yè)分類，即7個行業(yè)組，我們發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)建筑業(yè)、其他和非必需及必需性消費板塊(工業(yè)、能源業(yè)、原材料業(yè)和綜合企業(yè))覆蓋度此次均有所提升，覆蓋度分別增加4.0ppt、2.7ppt和2.0ppt至40.5%、32.6%和35.3%。對照恒指公司在咨詢意見中給出的模擬結(jié)果，此次調(diào)整后的各行業(yè)覆蓋度仍有較大差距，主要是由于成分股數(shù)量還遠(yuǎn)低于目標(biāo)所致，不過進一步優(yōu)化的大方向仍將得到體現(xiàn)，我們預(yù)計新經(jīng)濟占比將進一步提升。

　　3) 龍頭公司權(quán)重調(diào)整：此次調(diào)整統(tǒng)一將恒生和國企指數(shù)成分股上限改為8%(調(diào)整前普通成分股上限為10%，但二次上市和同股不同權(quán)公司的上限為5%)，我們注意到恒指中友邦保險和騰訊控股權(quán)重有所下調(diào)，而美團和阿里巴巴有所上調(diào)。在恒生國企指數(shù)中，美團和阿里巴巴權(quán)重上限同樣得到提升。

　　綜合來看，在上述系統(tǒng)優(yōu)化后，恒生和國企指數(shù)的新經(jīng)濟板塊占比均有所提升。具體來看，恒生和國企指數(shù)的新經(jīng)濟板塊占比分別從調(diào)整前的40.2%和55.1%提升至44.3%和58%，尤其是可選消費板塊，其權(quán)重分別從15.6%和18.6%大幅提升至21.4%和25.4%。

　　圖表：恒生指數(shù)優(yōu)化后新經(jīng)濟占比在40%的基礎(chǔ)上進一步提升至44%

　　　　資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　圖表：同時，恒生國企指數(shù)調(diào)整后新經(jīng)濟比重也進一步提升，占比達(dá)到58%

　　　　資料來源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　港股通調(diào)整：3家公司可能符合港股通納入條件

　　由于此次是季度指數(shù)調(diào)整，因此對于每半年度調(diào)整一次的恒生綜合指數(shù)而言，只有符合快速納入機制的股票才考慮納入。具體而言，此次有4家公司納入指數(shù)，分別為醫(yī)渡科技、心通醫(yī)療-B、汽車之家-S和諾輝健康-B；無標(biāo)的剔除。

　　根據(jù)指數(shù)公司公布的恒生綜指的調(diào)整情況，并結(jié)合港股通納入的額外要求，醫(yī)渡科技、心通醫(yī)療-B和諾輝健康-B這3家公司可能符合被納入港股通投資范圍的條件；而汽車之家-S由于是二次上市公司，因此尚不符合滬港通納入標(biāo)準(zhǔn)。

　　圖表：因恒生綜指調(diào)整可能帶來的港股通投資范圍調(diào)整

　　　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截止至2021年5月21日；預(yù)測值為Bloomberg一致預(yù)期

　　時間表：指數(shù)和滬港通調(diào)整6月7日生效

　　時間安排上，上述指數(shù)調(diào)整結(jié)果將于6月7日(星期一)正式實施。在此期間，部分主動型資金仍不排除會根據(jù)調(diào)整公布結(jié)果采取一定的套利操作，但被動資金為了最大程度上減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日(即6月4日)調(diào)倉。屆時相關(guān)股票成交或?qū)霈F(xiàn)遠(yuǎn)大于平時的“異常放量”情形，特別是在尾盤。

　　在6月7日指數(shù)調(diào)整生效后，上海與深圳交易所會在隨后(具體時間視交易所公布而定)以此為依據(jù)相應(yīng)調(diào)整滬深港通的可投資標(biāo)的范圍。

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