公司是全國最大腫瘤醫(yī)療集團(tuán)，目前經(jīng)營管理11家以腫瘤科為核心的醫(yī)院和17家第三方放療中心，當(dāng)前布局覆蓋11個(gè)省份?？紤]到腫瘤醫(yī)療行業(yè)的良好前景以及公司在口碑、醫(yī)療資源上建立起的先發(fā)優(yōu)勢和清晰的擴(kuò)張戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。參考可比公司估值，給予公司2021年105X市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)69.3元人民幣(約合83.5港元)。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　▍全國最大腫瘤醫(yī)療集團(tuán)，資深團(tuán)隊(duì)匠心鑄就。

　　海吉亞醫(yī)療為中國最大腫瘤醫(yī)療集團(tuán)，管理團(tuán)隊(duì)醫(yī)療及管理經(jīng)驗(yàn)深厚。公司2009年至今通過內(nèi)生性增長、戰(zhàn)略收購及第三方放療中心，建立了覆蓋中國11個(gè)省份以腫瘤醫(yī)療服務(wù)為重點(diǎn)的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，目前經(jīng)營管理11家以腫瘤科為核心的醫(yī)院和17家第三方放療中心，計(jì)劃在未來三年經(jīng)過多層次擴(kuò)張，將醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)延伸至中國19個(gè)省。2017-2020年公司營收及經(jīng)調(diào)整凈利潤C(jī)AGR分別高達(dá)33.0%和86.2%，彰顯優(yōu)秀運(yùn)營管理能力和強(qiáng)勁擴(kuò)張能力。

　　▍民營腫瘤醫(yī)療市場達(dá)千億，低線藍(lán)海有待發(fā)掘。

　　2019年我國腫瘤服務(wù)市場規(guī)模為3711億元，預(yù)期于2025年達(dá)到7000億元(CAGR 11.2%)；其中民營腫瘤醫(yī)療2019年市場規(guī)模344億元，預(yù)期于2025年達(dá)到1023億元(CAGR 19.9%)。不同區(qū)域腫瘤醫(yī)療資源差異顯著，參照Frost&Sullivan(轉(zhuǎn)引自公司招股書)的統(tǒng)計(jì)，目前我國一、二線城市每百萬人口的放療設(shè)備數(shù)量分別為4.9及3.4臺，三線及以下城市僅為2.4臺；一、二線城市每百萬人口醫(yī)院腫瘤科室的營運(yùn)床位數(shù)量分別為197及180張，三線及以下城市僅為147張。腫瘤醫(yī)療供需錯(cuò)配疊加政策鼓勵(lì)社會辦醫(yī)、大型醫(yī)用設(shè)備規(guī)劃量放開下民營腫瘤醫(yī)療龍頭迎來發(fā)展契機(jī)，憑借人才吸引、設(shè)備配置靈活性、資金及醫(yī)療資源優(yōu)勢有望實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

　　▍核心醫(yī)院精益運(yùn)營，立體化醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)全面推進(jìn)。

　?、俟井?dāng)前運(yùn)營17家放療中心并已與另26家醫(yī)院合作伙伴訂立協(xié)議，醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)覆蓋進(jìn)一步擴(kuò)大。成熟醫(yī)院二期建設(shè)，支持未來3-5年業(yè)績高確定性成長。

　?、诠就ㄟ^對單縣海吉亞醫(yī)院、重慶海吉亞醫(yī)院及成武海吉亞醫(yī)院的擴(kuò)建升級計(jì)劃進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大品牌影響力，預(yù)計(jì)分別于2022-2023年開業(yè)。假設(shè)單床產(chǎn)出于5年內(nèi)達(dá)到現(xiàn)有床位2019年平均水平，對應(yīng)營收增量約10億元。同時(shí)聊城醫(yī)院正在申領(lǐng)監(jiān)管批準(zhǔn)(預(yù)計(jì)即將開業(yè))，德州、龍巖醫(yī)院已完成選址(有望于2023年前陸續(xù)開業(yè))，支持3-5年公司業(yè)績高確定性成長。

　　③公司于2021年4月25日公告擬以17.35億元收購蘇州永鼎醫(yī)院98%股權(quán)(對應(yīng)2019年P(guān)S 3.4x，PE 23.4x)。未來蘇州永鼎有望快速啟動放療業(yè)務(wù)，與蘇州滄浪醫(yī)院在業(yè)務(wù)、管理上深入?yún)f(xié)同，深化華東區(qū)布局。后續(xù)公司有望維持1-2家并購項(xiàng)目/年的擴(kuò)張進(jìn)度，立體網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進(jìn)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)、并購整合風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　▍投資建議：

　　公司是我國最大的腫瘤醫(yī)療集團(tuán)機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年攤薄后EPS為0.66/0.92/1.25元(對應(yīng)0.79/1.11/1.51港元)，考慮到海吉亞醫(yī)療在腫瘤專科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的競爭壁壘、外延拓展性和長期增長潛力，參考可比公司估值，給予公司2021年105X市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)69.3元(約合83.5港元)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　（文章來源：中信證券研究）