東吳證券發(fā)布研究報(bào)告，維持京東集團(tuán)-SW（09618）“買入”評(píng)級(jí)。

　　報(bào)告中稱，近日京東發(fā)布2021年第一季度業(yè)績(jī)，收入為2031.8億元，同比增長(zhǎng)39%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)39.7億元，同比增長(zhǎng)33.4%。21Q1公司收入、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期。

　　東吳證券稱，品類擴(kuò)展成效明顯，京東零售利潤(rùn)率創(chuàng)同期新高。京東零售利潤(rùn)率持續(xù)改善，本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到4%的同期新高（京東物流分部調(diào)整），主因日用消費(fèi)品、服裝GMV占比提升，1P業(yè)務(wù)毛利率改善，3P業(yè)務(wù)增速大幅提升所致。當(dāng)前京東超市類別中許多產(chǎn)品的采購(gòu)成本仍比線下零售商高出3%-5%，得益于公司對(duì)特定類別規(guī)模的擴(kuò)大，公司存在繼續(xù)提升利潤(rùn)率的潛力。

　　該行表示，京東物流業(yè)務(wù)分項(xiàng)披露，外單業(yè)務(wù)快速提升。京東物流分項(xiàng)披露數(shù)據(jù)，京東物流外單業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，據(jù)物流收入/京東物流分部收入=61%可知，京東物流當(dāng)前外單占比已超過(guò)60%，以相同方法計(jì)算，去年同期外單業(yè)務(wù)占比僅48.2%，外單業(yè)務(wù)快速拓展。但物流業(yè)務(wù)的毛利率低于京東整體零售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司整體的毛利率和凈利率均有小幅下滑。

　　報(bào)告提到，公司年度活躍買家數(shù)已達(dá)5億規(guī)模，持續(xù)高速增長(zhǎng)：本季度年度活躍買家數(shù)基本達(dá)到5億，環(huán)比新增買家數(shù)達(dá)2790萬(wàn)，連續(xù)5個(gè)季度維持在2000萬(wàn)以上新增，來(lái)自低線城市的用戶數(shù)占比81%，公司下沉成效顯著，用戶增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。相對(duì)于阿里巴巴超9億的月活和8.11億的年度活躍買家數(shù)，京東的用戶增長(zhǎng)還有充分空間。2015年加入平臺(tái)的用戶在2020年的ARPU是剛加入時(shí)的5倍之多，用戶沉淀帶來(lái)明顯的消費(fèi)提升。截止2020年10月，京東Plus會(huì)員數(shù)超過(guò)2000萬(wàn)，京東Plus有效提升核心用戶的參與度和留存，ARPU值為非會(huì)員的數(shù)倍。公司21Q1用戶轉(zhuǎn)化率比2019年和2020年有明顯提升，新用戶的質(zhì)量（復(fù)購(gòu)率，留存率和ARPU）在提高，老用戶的頻次、品類寬度和留存都在改善。

　　東吳證券將公司2021-23年收入預(yù)測(cè)由9252/11325/13058億元上調(diào)至9571/11691/13816億元；由于公司為加強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將增量利潤(rùn)用于業(yè)務(wù)投入，預(yù)計(jì)2021年的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率水平將受到影響，該行將2021-23年的EPS（經(jīng)調(diào)整）從6.7/9.6/12.3元下調(diào)至5.7/8.4/11.8元，對(duì)應(yīng)PE分別為42.2/28.6/20.3倍。