中信證券發(fā)布研究報告，維持海吉亞醫(yī)療（06078）“買入”評級，目標(biāo)價87港元。

　　報告中稱，公司5月26日發(fā)布公告，擬收購廣西壯族自治區(qū)賀州廣濟醫(yī)院99%股權(quán)（對應(yīng)2020年P(guān)S1.8倍，較為合理），完成后伽瑪星科技及海吉亞醫(yī)院管理將分別持有醫(yī)院70%/29%股權(quán)。同時，海吉亞醫(yī)院管理、向上投資及伽瑪星科技擬簽署獨家經(jīng)營服務(wù)協(xié)議，海吉亞醫(yī)院管理需向伽瑪星科技支付服務(wù)費，金額相當(dāng)于目標(biāo)醫(yī)院可分派凈利潤的29%。

　　中信證券稱，顯著增厚全年業(yè)績，財務(wù)費用影響有限。賀州廣濟醫(yī)院為民營營利性三級綜合醫(yī)院，2019/2020年分別實現(xiàn)收入3.75/3.62億元，稅后利潤1255/1842萬元（2020年利潤率為5.1%）。假設(shè)醫(yī)院2021年全年收入/利潤增長15%/30%且并表7個月，則本次收購將分別增厚全年收入/利潤10.9%/3.4%。同時2.7億貸款（利率4.3%）預(yù)計增加財務(wù)費用677萬元（財務(wù)費用率+0.3PCT），影響有限。

　　該行認(rèn)為，公司產(chǎn)能擴張值得期待，運營效率有望提升。截至2019年底，賀州市戶籍人數(shù)248萬人，同時地處廣東、湖南、廣西壯族自治區(qū)交界，可覆蓋周圍地區(qū)大量人口，然而腫瘤治療資源（尤其放療治療）相對匱乏。賀州廣濟醫(yī)院當(dāng)前床數(shù)548張，單床產(chǎn)出約117萬。2020年醫(yī)院住院/門診病人分別為3萬/30萬人次，預(yù)計當(dāng)前產(chǎn)能較為飽和?？紤]到醫(yī)院具備進(jìn)一步建設(shè)的充足土地資源，醫(yī)院單院天花板具備較高成長上限。同時收購?fù)瓿珊蠊緮M突出腫瘤特色、拓展多學(xué)科診療業(yè)務(wù)模式、納入精細(xì)化管理運營后運營效率的提升，預(yù)計醫(yī)院未來凈利率水平有顯著提升。

　　報告提到，深化華東、華南布局，長期看好公司多層次戰(zhàn)略擴張。該行看好公司短期長期成長邏輯：1）公司大手筆連續(xù)收購蘇州永鼎、賀州廣濟醫(yī)院，支撐短期業(yè)績，深化華東、華南區(qū)布局。2）未來三年規(guī)劃（二期+自建）新增床位數(shù)6000張左右，為現(xiàn)有床位規(guī)模2-3倍。其中三家成熟醫(yī)院的二期建設(shè)，預(yù)計分別于2022-23年開業(yè)。同時聊城醫(yī)院正在申領(lǐng)監(jiān)管批準(zhǔn)（預(yù)計即將開業(yè)），德州、龍巖醫(yī)院已完成選址（有望于2023年前陸續(xù)開業(yè)）。3）預(yù)計公司長期維持每年8家以上放療中心、1-2家并購項目的擴張速度，立體網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進(jìn)，最終分享全行業(yè)的成長紅利。

　　該行表示，公司是我國最大的腫瘤醫(yī)療集團(tuán)機構(gòu)，考慮到收購賀州廣濟醫(yī)院有望增厚利潤，上調(diào)其2021-23年攤薄后EPS預(yù)測至0.69/0.98/1.34元（原為0.66/0.92/1.25元），考慮到海吉亞醫(yī)療在腫瘤?？漆t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的競爭壁壘、外延拓展性和長期增長潛力，參考可比公司估值，予2021年105X市盈率。