中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，雅迪控股（01585）作為行業(yè)龍頭，銷量、核心盈利指標(biāo)增速均顯著跑贏行業(yè)，份額、業(yè)績提升已進(jìn)入加速上升通道，對公司提前實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)充滿期待，維持2021-23年EPS預(yù)測0.45/0.63/0.77元，當(dāng)前價(jià)對應(yīng)PE為30/21/17倍。維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)40港元。

　　報(bào)告中稱，受MSCI調(diào)倉引起的前期超買與停產(chǎn)盤存誤讀雙重影響，股價(jià)發(fā)生異常波動。2021年5月12日，MSCI公布了其半年度指數(shù)調(diào)整結(jié)果，雅迪控股在MSCI中國指數(shù)中的權(quán)重提升至0.09%，根據(jù)中信證券(600030,股吧)研究部策略組此前外發(fā)報(bào)告的測算，將為雅迪帶來大約3.1億元的增配資金。由于此次調(diào)整以5月27日為節(jié)點(diǎn)，且指數(shù)基金往往在當(dāng)日調(diào)倉，帶來較大買盤：27日當(dāng)日交易量創(chuàng)今年以來新高、上周前4個(gè)交易日股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁、交易量活躍。然而前期搶籌高于MSCI調(diào)倉帶來的納入資金需求，僅27日一天成交額達(dá)6.8億港幣，導(dǎo)致28日上午賣盤較大，公司股價(jià)下探7%以上。午后，基于對公司停產(chǎn)盤存的錯誤理解、由此擔(dān)憂銷量不及預(yù)期，加重市場恐慌，造成下午的進(jìn)一步下跌。事實(shí)上，停產(chǎn)盤存是公司既定動作、銷量增長同樣強(qiáng)勁，公司銷量仍然維持高速增長水平。該行判斷，本次股價(jià)異動主要系交易因素，與公司基本面無關(guān)，不影響公司的投資邏輯。

　　中信證券稱，“一車一票”正式落地，龍頭份額提升確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。該行預(yù)計(jì)，2021-23年行業(yè)整體銷量將2020年基礎(chǔ)上進(jìn)一步抬升至5000-5500萬輛的水平，行業(yè)總量增長強(qiáng)勁。同時(shí)，“新國標(biāo)”提高了行業(yè)門檻、破除地方保護(hù)，使得低端產(chǎn)能加速出清，格局加速集中。2021年5月1日起，電動兩輪車行業(yè)票據(jù)關(guān)聯(lián)系統(tǒng)試運(yùn)行，7月1日起正式實(shí)施，目前已得到深度貫徹。按照要求，電動兩輪車生產(chǎn)廠家每上傳一輛車的合格證，都必須按要求納稅?！耙卉囈黄薄毙滦袠I(yè)管理模式下，通過少開、低開發(fā)票降低成本的漏洞預(yù)計(jì)得到有效解決，部分小型廠家的生產(chǎn)成本大幅提升，行業(yè)門檻進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)將加速份額向龍頭集中。

　　報(bào)告提到，產(chǎn)品線升級+渠道賦能，原材料波動有望帶動毛利率提升。公司2020年8月推出的冠能1.0系列市場反響超預(yù)期，全年銷量67萬；今年公司將繼續(xù)完善“冠”系列、超高端系列，并積極梳理平價(jià)款車型，產(chǎn)品優(yōu)勢進(jìn)一步壘高。銷售渠道方面，公司2020年銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)35000個(gè)，其中線下專門店17000個(gè)，同比增長30%，2021年以來網(wǎng)點(diǎn)增長速度進(jìn)一步提高；目前，公司繼續(xù)加強(qiáng)終端銷售管控，增加店面監(jiān)督員，對銷售人員銷售用語、導(dǎo)購方式等進(jìn)行統(tǒng)一培訓(xùn)，賦能增效。近半年，上游原材料漲價(jià)明顯，譬如螺紋鋼價(jià)格自去年年末以來迅速上漲，5月12日達(dá)到最高價(jià)6347元/噸。而憑借龍頭地位帶來的高議價(jià)能力，公司通過上游鎖價(jià)、提高出廠價(jià)格將大部分原材料波動成本進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，相對中小廠家的競爭力進(jìn)一步提升。當(dāng)前，原材料下降預(yù)期逐漸加強(qiáng)，但終端產(chǎn)品價(jià)格具有慣性，將有望帶來產(chǎn)品毛利率和公司盈利水平的提升。

　　該行表示，公司是國內(nèi)電動兩輪車行業(yè)的龍頭企業(yè)，合理的價(jià)格、領(lǐng)先的性能、高效的渠道管理能力都是其市場份額不斷提升的重要保障。超標(biāo)車替換、共享電單車等新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展帶來國內(nèi)市場新增量；歐美日電踏車替換腳踏自行車+東南亞摩托車“油換電”等海外市場的巨大長期空間，預(yù)計(jì)也將持續(xù)拓寬國內(nèi)電動兩輪車企業(yè)發(fā)展空間；“新國標(biāo)”、原材料成本波動、一車一票制實(shí)行等因素加速行業(yè)格局優(yōu)化，公司作為業(yè)內(nèi)龍頭預(yù)計(jì)將首先受益。