醫(yī)療投資界有一句俗語(yǔ)：“金眼銀牙銅骨頭”，牙科與眼科、骨科一樣演化為備受資本市場(chǎng)追捧的好生意，在眼科與骨科賽道參賽者眾多的情況下，牙科尤其是正畸市場(chǎng)或許是資本市場(chǎng)會(huì)頻繁發(fā)力的下一個(gè)賽道。平安證券在研報(bào)中指出，消費(fèi)升級(jí)下，種植和正畸是口腔行業(yè)的兩座“金礦”，中國(guó)正畸市場(chǎng)的潛在空間可達(dá)到2000億元人民幣級(jí)別。

　　在這一背景下，國(guó)內(nèi)正畸賽道的龍頭企業(yè)時(shí)代天使，其上市自然備受投資者關(guān)注。

　　招股信息

　　新股名稱(chēng)：時(shí)代天使

　　招股價(jià)區(qū)間：147-173港元

　　入場(chǎng)費(fèi)：34949港元

　　募集資金：29.1億港元

　　香港發(fā)售股數(shù)：4830萬(wàn)股

　　保薦人：高盛、中金

　　招股時(shí)間：6月3日-6月8日

　　上市時(shí)間：6月18日

　　公司概況

　　招股書(shū)中，時(shí)代天使號(hào)稱(chēng)自己的使命是“用科技綻放自信笑容”。

　　作為中國(guó)領(lǐng)先的隱形矯治解決方案提供商，時(shí)代天使生物科技有限公司于2003年成立，是一家旗下業(yè)務(wù)包括口腔隱形正畸技術(shù)研發(fā)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。公司在牙齒隱形矯治技術(shù)的研發(fā)、應(yīng)用方面已獲得多項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利。

　　時(shí)代天使自研的數(shù)字化正畸解決方案由三部分組成：一部分是基于數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持及矯治方案設(shè)計(jì)服務(wù)，其次是基于專(zhuān)門(mén)的矯治方案生產(chǎn)定制且可拆裝的隱形矯治器，以及云服務(wù)平臺(tái)iOrtho。

　　其中隱形矯治器這一部分，用大白話講就是隱形牙套，作為進(jìn)口產(chǎn)品的隱適美常常被拿來(lái)和國(guó)產(chǎn)品牌時(shí)代天使進(jìn)行比較。

　　目前，已經(jīng)上市四款隱形正畸產(chǎn)品，即時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版(7600元)、時(shí)代天使冠軍版(9600元)、時(shí)代天使兒童版(8700元)和COMFOS(5500元)，整體而言，采用時(shí)代天使矯正器的方案一般會(huì)比采用隱適美的方案便宜1到2萬(wàn)元人民幣左右。而由于國(guó)人尚未形成對(duì)牙套消費(fèi)的基本觀念，許多人會(huì)選擇性價(jià)比更高的時(shí)代天使作為治療方案。

　　根據(jù)時(shí)代天使招股書(shū)顯示，2018年、2019年和2020年前9個(gè)月，時(shí)代天使的營(yíng)收分別為4.88億元、6.46億元、6.01億元。持續(xù)上漲的勢(shì)頭主要得益于選擇其服務(wù)的牙科醫(yī)生越來(lái)越多，服務(wù)的牙科醫(yī)生數(shù)量由2018年的約11,500位增至2019年的約15,800位，并由截至2019年9月30日止九個(gè)月的約13,900位增至截至2020年9月30日止九個(gè)月的約17,300位。

　　 　　得益于成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)?；a(chǎn)以及使用自動(dòng)化生產(chǎn)線等因素，成本占比持續(xù)下降，連續(xù)三年毛利率逐年上升，分別為63.8%、64.6%及70.4%。

　　 　　不過(guò)，需要注意的一點(diǎn)是，時(shí)代天使的收入來(lái)源高度依賴(lài)于其提供的隱形矯治解決方案服務(wù)，業(yè)績(jī)記錄三年內(nèi)該服務(wù)占收入的比例均超過(guò)95%。

　　行業(yè)情況

　　根據(jù)《2018年中國(guó)正畸消費(fèi)藍(lán)皮書(shū)》，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)理想正常型口腔僅有9%，個(gè)別正常和畸形比例甚至達(dá)到19%、72%，而實(shí)際上接受正畸的比例卻寥寥無(wú)幾。

　　而無(wú)論在中國(guó)還是美國(guó)，牙齒正畸都是一個(gè)很大的市場(chǎng)。傳統(tǒng)的金屬牙箍矯正因?yàn)椴幻烙^、不衛(wèi)生、不便取戴等問(wèn)題將不少患者攔在了門(mén)外，這就給新型牙套以“可乘之機(jī)”。

　　它山之石可以攻玉，先來(lái)看看美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按服務(wù)收入計(jì)，美國(guó)牙科護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)由2015年的1,189億美元增至2019年的1,331億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.9%，并有望于2030年達(dá)到1,636億美元， 2019年至2030年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為1.9%。

　　中國(guó)市場(chǎng)此前未被發(fā)掘，很大程度上是因?yàn)槭艿搅耸杖胍蛩氐闹萍s，此前功能性的牙科疾病都沒(méi)有引起居民的足夠重視，偏向美觀性質(zhì)的牙齒正畸更是無(wú)從談起。

　　但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民可支配收入提升，直播經(jīng)濟(jì)的崛起證明了如今這個(gè)顏值時(shí)代年輕人的普遍焦慮，而通過(guò)醫(yī)美提升自信，提升自己機(jī)會(huì)已經(jīng)是很多年輕人的選擇，包括部分男性也加入到了醫(yī)美大軍，可以說(shuō)，如今這一市場(chǎng)如今受到了空前的重視，今年醫(yī)美概念股大火，很大程度上也是由于上述原因。

　　 　　根據(jù)同一資料來(lái)源，按服務(wù)收入計(jì)，中國(guó)牙科護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)由2015年的132億美元增至2019年的246億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.9%，并有望于2030年達(dá)到752億美元，2019年至2030年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為10.7%。

　　 　　雖說(shuō)中美之間的牙科護(hù)理市場(chǎng)仍存在差距，但兩者之間的市場(chǎng)規(guī)模差距已由2015年時(shí)的9倍縮窄至2019年的5.4倍，預(yù)計(jì)在2030年還將進(jìn)一步縮小至2.2倍。此外，就平均花費(fèi)方面，2015年，美國(guó)人均每次診治花費(fèi)為695.9美元，比中國(guó)人均每次診治花費(fèi)多出約7.4倍。有關(guān)差距于2019年縮小至5.1倍，并有望于2030年縮小至2.8倍，這表明中國(guó)的客戶價(jià)值具有巨大潛力，并顯示出中國(guó)牙科護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)的巨大潛力。

　　市場(chǎng)份額方面，目前國(guó)內(nèi)主流隱形正畸品牌包括美國(guó)的隱適美和上海時(shí)代天使，二者占據(jù)隱形正畸82.3%的市場(chǎng)份額，時(shí)代天使占據(jù)約41.3%的市場(chǎng)份額，擁有最為全面的產(chǎn)品線的它，在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中排名第一，此外需要注意的是，這一市場(chǎng)的技術(shù)壁壘較高，需要包括正畸學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)等一系列智能制造技術(shù)在內(nèi)的技術(shù)基礎(chǔ)，因此時(shí)代天使的護(hù)城河較深，市場(chǎng)地位一時(shí)并不容易撼動(dòng)。

　　 　　保薦人歷史業(yè)績(jī)

　　高盛、中金將為本次IPO的保薦人

　　高盛近5次IPO表現(xiàn)一覽：

　　 　　坦白說(shuō)這個(gè)數(shù)據(jù)有點(diǎn)拉垮，近5個(gè)項(xiàng)目有3個(gè)都破發(fā)，4月29日，號(hào)稱(chēng)千億級(jí)眼科賽道新股的兆科眼科掛牌上市，每股定價(jià)16.8港元；不過(guò)其開(kāi)盤(pán)即遭破發(fā)，一度跌超14.52%。也就是說(shuō)，若不計(jì)手續(xù)費(fèi)，中一手虧損約1090港元。

　　B站作為回港上市的二婚股，則受制于其高定價(jià)，因二婚股上市往往和其美股表現(xiàn)錨定，高定價(jià)使得人們難以為信仰充值，首日破發(fā)。

　　中金近5次IPO表現(xiàn)一覽：

　　近5個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)2次破發(fā)

　　 　　基石投資者

　　無(wú)

　　我們可以談?wù)劰蓶|背景，時(shí)代天使的控股股東是松柏正畸，持股比例為67.12%，其背后投資來(lái)源于高瓴資本，高瓴資本在CareCapital持股96.67%，間接持有時(shí)代天使64.88%股權(quán)。

　　超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)

　　暫無(wú)

　　預(yù)計(jì)一手中簽率

　　1%

　　申購(gòu)建議

　　之前高盛根據(jù)2020年至2023年的收入復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)32%，以及純利復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)51%，給了450億的最高估值；中金給的估值則是278-365億，即使上市就達(dá)到這個(gè)估值，那么漲幅就是約50%，一手賺約1.7萬(wàn)。按這個(gè)值來(lái)估算，無(wú)論是一手融還是乙頭都不劃算，然而一手入場(chǎng)費(fèi)就已經(jīng)高達(dá)3.5萬(wàn)，顯然是有意提高門(mén)檻，過(guò)濾掉小散，佛系點(diǎn)吧，申一手看看，不過(guò)換個(gè)角度想，要是申中了，那肯定是大肉。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：美港電訊）