6月9日，港股乳業(yè)概念開(kāi)啟了集體跳水模式，相關(guān)公司股價(jià)紛紛下跌。隨后，飛鶴宣布擬動(dòng)用不超過(guò)2億美元資金用于回購(gòu)股份，跌幅瞬間收窄。

　　一、市占率不斷提升，霸主地位凸顯

　　此次乳業(yè)概念下跌可謂是一頓亂殺，無(wú)論標(biāo)的公司優(yōu)劣。但市場(chǎng)應(yīng)注意到，不同的奶粉企業(yè)面臨不同的發(fā)展邏輯。

　　企業(yè)的奶粉銷量應(yīng)該等于市場(chǎng)總量乘以其市占率，從中國(guó)飛鶴近年來(lái)不斷提高的市占率來(lái)看，飛鶴恐怕是奶粉企業(yè)中未來(lái)成長(zhǎng)性最為確定的企業(yè)之一。

　　今年一季度中國(guó)飛鶴市占率提升至18.5%，5月份更是上漲至19%。對(duì)于未來(lái)飛鶴的市占率提升問(wèn)題，高盛預(yù)計(jì)其在2023年將達(dá)到27%，高盛表示，在超高端部分，飛鶴到2023年將達(dá)到44%的市場(chǎng)份額。

　　　　值得一提的是，國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)存在兩個(gè)大的發(fā)展邏輯：國(guó)產(chǎn)替代以及消費(fèi)群體擴(kuò)張。前者即消費(fèi)者從認(rèn)可國(guó)外品牌逐步轉(zhuǎn)向中國(guó)品牌；后者則是指，奶粉消費(fèi)群體從原本的0-3歲擴(kuò)張3-6歲、6-7歲、7-100歲，即從嬰幼兒奶粉擴(kuò)充到兒童奶粉、孕產(chǎn)婦奶粉、成人奶粉等多個(gè)品類。

　　　　這兩個(gè)大邏輯同時(shí)指向了一個(gè)事實(shí)：以當(dāng)下時(shí)點(diǎn)為參照系，未來(lái)國(guó)產(chǎn)奶粉的市場(chǎng)總量是有增長(zhǎng)邏輯存在的，尤其是其中具有好產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)奶粉品牌仍然具備極大的發(fā)展機(jī)會(huì)。中國(guó)飛鶴作為國(guó)產(chǎn)奶粉的絕對(duì)霸主，在這樣的背景下無(wú)疑是最受益的公司。

　　二、財(cái)務(wù)健康創(chuàng)歷史新高，渠道產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯

　　奶粉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是多維度的，但最重要的兩點(diǎn)無(wú)外乎產(chǎn)品和渠道。這也恰恰是中國(guó)飛鶴構(gòu)筑其深厚護(hù)城河的關(guān)鍵所在。

　　產(chǎn)品力方面，飛鶴抓住了國(guó)產(chǎn)奶粉高端化的發(fā)展趨勢(shì)，打造了豐富的高端系列產(chǎn)品矩陣，并憑此獲得了快速增長(zhǎng)，由此飛鶴的高端奶粉營(yíng)收占比從2016年的42.6%上升到2020年的80.5%。同時(shí)，飛鶴在不斷完善產(chǎn)品矩陣，2017年推出超高端臻稚有機(jī)探索高端有機(jī)品類，2020年又相繼推出淳芮、茁然等完善高端產(chǎn)品矩陣，細(xì)分品類疊加差異化布局滿足不同的市場(chǎng)需求，進(jìn)一步攫取市場(chǎng)份額，帶動(dòng)公司2020年在嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.73億，同比增長(zhǎng)41%。

　　新品的不斷推出離不開(kāi)公司長(zhǎng)期投入研發(fā)創(chuàng)新。多年持續(xù)針對(duì)中國(guó)媽媽的飲食及母乳成分樣本進(jìn)行對(duì)比研究，建立了中國(guó)綜合母乳數(shù)據(jù)庫(kù)，使得旗下奶粉產(chǎn)品更加貼合“適合中國(guó)寶寶”這一市場(chǎng)定位。從2016年至2020年，中國(guó)飛鶴的研發(fā)人員就擴(kuò)充了3倍。5年間研發(fā)投入增長(zhǎng)了10多倍。正是對(duì)研發(fā)的不斷投入才帶動(dòng)了公司的迅猛發(fā)展，例如明星單品星飛帆的推出，正是公司研究人員發(fā)現(xiàn)母乳具備OPO結(jié)構(gòu)脂特征，于是率先將OPO應(yīng)用到嬰配粉的配方中?？梢灶A(yù)見(jiàn)未來(lái)飛鶴的研發(fā)投入將會(huì)進(jìn)一步升級(jí)產(chǎn)品配方，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　值得一提的是，飛鶴擁有著健康的財(cái)務(wù)狀況，也是支撐其不斷加強(qiáng)研發(fā)投入的基礎(chǔ)。2020年末，公司賬上現(xiàn)金及其等價(jià)物突破100億元人民幣，創(chuàng)歷史新高。若疊加受限制存款及現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)，再減去有息負(fù)債規(guī)模，得到的凈現(xiàn)金規(guī)模達(dá)到156億元人民幣。自2016年以來(lái)，公司的凈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流逐年增長(zhǎng)，4年內(nèi)增長(zhǎng)了60倍。充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備及現(xiàn)金流狀況，不僅可以為飛鶴產(chǎn)品研發(fā)提供支持，還可以從品牌宣傳、供應(yīng)鏈、渠道拓展等多個(gè)維度給予幫助。

　　渠道力方面，飛鶴鋪陳了全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò)，涵蓋了經(jīng)銷、零售、電商等各個(gè)渠道，近年來(lái)更是層層加碼，支撐起了過(guò)往優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。截至2020年末，公司線下共有超過(guò) 2000 家經(jīng)銷商和 11.4 萬(wàn)家終端門店，完成了對(duì)三四線城市超過(guò)80%的覆蓋率，一二線城市約60%的覆蓋率。線上電商平臺(tái)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2020年同比增長(zhǎng)118%至24.8億，占總體收入比達(dá)到13.3%，同比提升五個(gè)百分點(diǎn)?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/300959/" target="_blank" title="線上線下(300959)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >線上線下(300959)、股吧】渠道協(xié)同發(fā)展，使得飛鶴的渠道網(wǎng)絡(luò)同時(shí)具備深度與廣度，為后續(xù)進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　產(chǎn)品力和渠道力共同為飛鶴打造了核心競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)整體存在挑戰(zhàn)的情況下，如飛鶴般優(yōu)秀的龍頭公司反而具備提高市場(chǎng)份額的巨大機(jī)遇。

　　結(jié)語(yǔ)

　　回顧今年3月，飛鶴管理層制定2023年的銷售目標(biāo)為人民幣350億元，同時(shí)2024年-2028年期間將實(shí)現(xiàn)15%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，與當(dāng)下股份回購(gòu)計(jì)劃共同印證了對(duì)飛鶴擁有充足信心的判斷。

　　在飛鶴保持當(dāng)下奶粉業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的趨勢(shì)下，加之后續(xù)在大齡兒童奶粉及成人奶粉的品類擴(kuò)張，其持續(xù)成長(zhǎng)的確定性是較高的。短期事件會(huì)對(duì)股價(jià)有脈沖式影響，但長(zhǎng)期來(lái)看公司的發(fā)展邏輯仍舊不變。

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