中金發(fā)布研究報告，維持中海油（00883）盈利預測，目標價11.5港元（基于DCF估值），對應1倍2021年市凈率和33%的上行空間。目前公司股價對應0.7倍2021年市凈率，維持“跑贏行業(yè)”評級。

　　報告中稱，公司近日參加了中金的中期策略會，主要反饋如下：該行認為，雖然公司的長期估值可能和歷史中樞相比會有小幅的下修，但是基于未來的成長性和股價與油價相比的折扣等，該行仍然認為中海油是油氣板塊最直接受益于更高油價假設的標的之一。

　　該行表示，根據(jù)公司的測算，從流通盤的股東結(jié)構(gòu)來分拆，機構(gòu)投資者的比例從去年11月份之前的70-80%降低到了現(xiàn)在的60-70%，其中來自美國機構(gòu)投資者的持股降低了90%。同時從油氣行業(yè)的角度來看，該行預計部分歐洲的基金也會因為ESG的限制而退出這個行業(yè)。因此，該行預計從增量資金的角度來看，公司股價的長期估值面臨一部分的向下修正，但是基于公司未來的高成長性和股價與油價相比的折扣等，目前股價仍有較大程度低估。

　　中金稱，F(xiàn)Y21資本性支出維持指引。1Q21的資本性支出不及預期主要還是因為寒冬以及部分地區(qū)的疫情影響，同時少數(shù)項目的排產(chǎn)相對推遲，但是公司維持全年指引不變。公司900-1000億美元的資本性支出對應的是50美元的全年平均油價假設?？紤]到近期的油價回升，該行預計全年的資本性支出的中樞更有可能向1000億美元的上限接近，考慮到公司可以利用油價去打更多的“短平快”的調(diào)整井項目，來進一步提高產(chǎn)量和增厚利潤。

　　報告提到，原材料價格上漲影響有限。近期的大宗原材料上漲也引起了資本市場的關注，對于中海油而言，該行預計主要的影響還是在油價上升帶來的柴油價格上漲，而公司的船舶和柴油發(fā)電機等需要消耗柴油，因此帶來部分成本的上漲，這部分會體現(xiàn)在當期的現(xiàn)金成本從而拉升桶油的完全成本。而其他的大宗品等比如鋼材價格的上升，主要體現(xiàn)在項目的開發(fā)環(huán)節(jié)并被資本化以折舊的方式體現(xiàn)在未來幾年中，對于當期的影響更加有限。同時，公司也在積極的推進如岸電工程等結(jié)構(gòu)性降本舉措，部分小油田在切換至岸電之后，該行認為可以順利通過公司的35美元油價的壓力測試。

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