鳳凰網(wǎng)港股|申萬(wàn)宏源(000166,股吧)發(fā)研報(bào)指，該行首予奈雪的茶(02150)買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.5港元。理由如下：

　　1、高端茶飲市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛,市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。根據(jù)灼識(shí)咨詢,中國(guó)的現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)五年的復(fù)合增長(zhǎng)率為25%,2025年的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3400億元,約占整體茶市場(chǎng)份額的42%。消費(fèi)升級(jí)背景下,預(yù)計(jì)高端新式茶飲店市場(chǎng)未來(lái)的五年復(fù)合增長(zhǎng)率為32%,2025年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到520億元,約占現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模的25%。目前高端新式茶飲市場(chǎng)較為集中,CR3達(dá)50.9%,喜茶和奈雪的市占率分別為27.7%及18.9%,遠(yuǎn)超第三名KOI(4.3%)。憑借龍頭高端新式茶飲公司的品牌策略及供應(yīng)鏈管理能力,市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。

　　2、新店型奈雪PRO登場(chǎng),單店模型繼續(xù)優(yōu)化.2020年11月,奈雪推出新店型奈雪PRO。相較于標(biāo)準(zhǔn)店型,PRO店主打輕資產(chǎn)模式并不再配備單獨(dú)的烘焙間,公司未來(lái)將通過(guò)五個(gè)中央廚房的建設(shè)來(lái)保證PRO店烘焙產(chǎn)品的供應(yīng)。PRO店可實(shí)現(xiàn)消費(fèi)場(chǎng)景由原有購(gòu)物中心等休閑場(chǎng)景向居民區(qū),寫(xiě)字樓等日常場(chǎng)景的擴(kuò)展,進(jìn)一步提升奈雪的加密能力并提高用戶可觸達(dá)性。據(jù)該行測(cè)算,位于商場(chǎng)的PRO店的收入與標(biāo)準(zhǔn)店相似,同時(shí)由于租金及員工費(fèi)用的節(jié)省,店面層面的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可提升約5%,預(yù)計(jì)未來(lái)成熟市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)店的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)25%,PRO店達(dá)30%.供應(yīng)鏈的加強(qiáng)和數(shù)字化建設(shè)將進(jìn)一步優(yōu)化單店模型。

　　該行預(yù)計(jì)公司2020年-2023年收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為45%,主要受益于門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張。公司計(jì)劃2021及2022年分別新開(kāi)300及350家門(mén)店,新設(shè)店面中70%規(guī)劃為PRO店型。預(yù)計(jì)于2023年底,公司的門(mén)店總數(shù)將達(dá)到1530家,其中50%為PRO店型。該行預(yù)計(jì)公司2020年-2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為216%,2023年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)5.24億元。