近日，“AI第一股”之爭，伴隨著云從科技(以下簡稱“云從”)的正式過會，算是落下了帷幕。

　　時間回到兩年前，身為“AI四小龍”之一的曠視科技率先在港交所遞交了招股書，并由此AI企業(yè)從融資熱進入了上市熱的階段。

　　然而，資本市場沒有等來曠視科技的順利敲鐘，相反，經(jīng)歷了概念熱、落地難的AI產(chǎn)業(yè)進入了“去泡沫”的寒冬階段。

　　少了幾年前AI賽道的擁擠和喧囂，AI企業(yè)也久久不見陽光，比如曠視港股IPO失敗，依圖終止了科創(chuàng)板IPO等。

　　而云從過會的這則消息，一時間，讓產(chǎn)業(yè)界似乎又看到了希望，鋪天的報道中，多是積極樂觀之詞。然而，一個公司的上市成功，真的能帶來整個行業(yè)的改變嗎？或許，我們還是需要給這份熱鬧潑上一盆冷水。

　　仍被詬病的財務數(shù)據(jù)

　　資料記載，2015年，曾任中國科學院重慶研究所信息所副所長，入選中科院“百人計劃”的周曦博士率領(lǐng)團隊成立專攻人工智能領(lǐng)域的云從科技，組建了包括前微軟(亞洲)互聯(lián)網(wǎng)工程院高級軟件工程師李繼偉、前盛大網(wǎng)絡發(fā)展有限公司創(chuàng)新院中國院院長姜迅等人在內(nèi)的核心技術(shù)團隊。

　　而它也是“AI四小龍”中成立最晚的。具體地，云從是一家提供高效人機協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，業(yè)務涵蓋智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)等應用場景。其主營業(yè)務可以分為兩大類，分別是人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案。

　　營收方面，2017-2019年，其營收分別為0.65億元、4.84億元、8.07億元。從2017-2019年來看，三年復合增長率達到253.70%，雖然整體營收處于快速增長階段，但云從也依舊沒逃過AI企業(yè)的“虧損”魔咒。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年凈虧損分別為1.24億元、2億元、17.6億元，2020年上半年凈虧損為2.98億元。

　　對于虧損原因，招股書中給也給出了解釋：2019年，虧損擴大的主要原因為公司實施股權(quán)激勵，確認股份支付費用13億元。截至2020年6月末，公司合并口徑累計未分配利潤為-10.3億元，公司尚未盈利且存在大額未彌補虧損。

　　客觀來講，三年半虧損近24億的程度，與曠視、依圖相比體量較少，但相比于自身的收入看，仍然是讓人看不到盈利的希望。與此同時，在研發(fā)上，成立六年的云從還處于高投入階段。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，云從研發(fā)費用分別為0.59億元、1.48億元、4.5億元和2.47億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為92.06%、30.61%、56.25%和112.00%。

　　在毛利方面，報告期內(nèi)，云從的主營業(yè)務毛利率分別為36.12%、21.46%、38.89%和52.87%。其中，人機協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率與軟件行業(yè)較為接近，高達89.3%。

　　而人工智能解決方案的毛利則較低，其實這并不難理解，在AI落地階段，很多公司發(fā)現(xiàn)單純地賣算法并不是一個可行有效的商業(yè)模式，因此，軟硬結(jié)合成了AI公司的過渡選擇，而加上硬件的人工智能解決方案，毛利率必然不會太高。

　　同樣值得關(guān)注的是，云從的現(xiàn)金流也不容樂觀，其經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為-6,789.25 萬元、-2.7億元、-5.06億元及-4.05億元。

　　正是如此，我們可以看到，云從IPO計劃募資37.5億元，其中8.13億元將用于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目，8.31億元用于輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目，14.12億元用于人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目、6.93億元用于補充流動資金。

　　不過，人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項目屬于公司核心技術(shù)研發(fā)項目，短期內(nèi)還不能帶來直接的經(jīng)濟效益。而人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目預計建設(shè)期為36個月，運營期為4年，建設(shè)期和運營期年均產(chǎn)生銷售收入為3.40億元，年均利潤總額為7161萬元，投資回收期6.17年。

　　基于這樣的判斷，云從也在科創(chuàng)板的首輪問詢中表示其扭虧為盈的預期時間節(jié)點為2025年。

　　兩次關(guān)鍵問詢

　　從開始提交招股書至今，上交所對云從進行了兩次問詢。

　　第一次問詢中，上交所主要關(guān)注云從科技實控人及特別表決權(quán)、股東、員工股權(quán)激勵、持續(xù)虧損、產(chǎn)品、行業(yè)特點及市場競爭狀況、銷售模式、資源要素、毛利率、稅務事項存貨等共計29個問題。

　　毫無疑問，最受關(guān)注的兩個問題莫過于實際控制人和持續(xù)虧損。

　　關(guān)于實際控制人，招股說明書披露，發(fā)行人實際控制人為周曦，報告期內(nèi)未發(fā)生過變化。報告期內(nèi)周曦曾與部分股東簽署一致行動協(xié)議后又解除，同時又設(shè)立了特殊表決權(quán)機制。對此，云從回復稱，截至本招股說明書簽署日，周曦與發(fā)行人股東間的一致行動協(xié)議已徹底終止，不存在恢復條款。

　　關(guān)于持續(xù)虧損，云從方面表示，根據(jù)目前在手訂單以及對未來業(yè)務的謹慎預測，預計未來5年(2021年-2025年)公司的營業(yè)收入規(guī)模分別為12.01億元、19.10億元、25.42億元、32.59億元和40.15億元，復合增長率為35.22%。分應用場景看，未來智慧治理仍然是公司營業(yè)收入的主要來源，其次為智慧金融，智慧出行和智慧商業(yè)雖然占比較低，但預計增速較快。

　　另外，公司期間費用主要由研發(fā)費用和銷售費用構(gòu)成，雖然未來將會繼續(xù)加大研發(fā)和銷售費用支出，但隨著公司研發(fā)體系和銷售體系的逐步完善，研發(fā)和銷售費用支出增長率將會顯著低于營業(yè)收入增長率，從而逐步降低期間按費用率水平。

　　顯而易見，第一輪的問詢內(nèi)容屬于常規(guī)動作，而在科創(chuàng)板要求更為嚴苛的現(xiàn)在，還需要增加新的問詢內(nèi)容。

　　在第二輪問詢中，上交所則將關(guān)注點聚焦在了數(shù)據(jù)來源及合規(guī)性、行業(yè)競爭情況、持續(xù)虧損等核心問題。對于第二次問詢，有人認為這是關(guān)系到云從是否順利上市的關(guān)鍵。

　　據(jù)報道，7月20日，云從雖然順利過會，但科創(chuàng)板上市委現(xiàn)場還對云從進行了新的意見落實函，要求云從回復以下兩個問題：

　　(1)結(jié)合與同行業(yè)可比公司的對比情況，說明發(fā)行人集成商客戶在交易中承擔的職能，直接面向終端用戶的集成商客戶是否實為代理；

　　(2)說明發(fā)行人存在多起與直接客戶的銷售內(nèi)容及金額與最終用戶招投標內(nèi)容不一致、物流單未妥善保存、驗收方式及進度與合同約定不一致等情形，是否構(gòu)成內(nèi)部控制缺陷，發(fā)行人是否已采取切實有效措施加以改進。

　　云從認為，對于公司而言，集成商客戶需從公司“買斷式”采購相關(guān)產(chǎn)品，并可自主決定相關(guān)產(chǎn)品的銷售價格。因此，直接面向終端用戶的集成商客戶不是公司的代理。

　　其次，對于銷售內(nèi)容和金額與最終情況不匹配的情況，云從方面給出了以下原因：公司所提供的產(chǎn)品及服務僅為最終用戶招投標項目的一部分；公司根據(jù)銷售合同約定的內(nèi)容提供相應的產(chǎn)品或服務，最終客戶的投標內(nèi)容并不影響發(fā)行人相關(guān)項目銷售收入。最終用戶存在項目招投標后根據(jù)實際建設(shè)或運營需求，采購其他配套產(chǎn)品或服務的情形。

　　而關(guān)于合規(guī)和目前采取的相關(guān)措施，云從在回復函中稱，公司已建立了相關(guān)采購、銷售的內(nèi)控制度，加強內(nèi)部控制 IT 建設(shè)，并建立了內(nèi)部審計部門，且在物流單管理和項目驗收管理等方面已采取切實有效措施加以改進，保證了財務內(nèi)控制度有效執(zhí)行并持續(xù)符合規(guī)范性要求。

　　毋庸置疑，這兩次問詢，從基本面和合規(guī)的角度，將一個相對真實的云從展現(xiàn)在了公眾面前，但二次問詢之后，云從何時能夠正式上市還未可知，從上交所最新動態(tài)來看，云從仍處在過會向提交注冊的過渡階段。

　　不能改變現(xiàn)狀

　　我們看到，在現(xiàn)有的一些報道中，很多人將云從過會賦予了太多的意義。而這種為行業(yè)帶來興奮的效應，似乎也在應驗，比如同樣是AI獨角獸的第四范式今天(8月2日)也提交了招股書。

　　不過，冰凍三尺非一日之寒，AI行業(yè)深陷虧損、降薪、裁員的泥沼，也不是一家公司能夠改變的。從時間節(jié)點上看，AI企業(yè)現(xiàn)在都處在并將持續(xù)處在高投入、低收入的虧損狀態(tài)，并不是一個好的上市時機，AI企業(yè)選擇排隊上市，更多出于無奈之舉。

　　單從云從的募資用途和相關(guān)財務數(shù)據(jù)來看，即使順利登陸科創(chuàng)板，上市也只是能夠讓它安穩(wěn)度過當下危機，至于未來發(fā)展仍存疑。

　　還需要指出的是，云從之所以能夠快速過會，離不開其國家隊的背景，據(jù)悉，云從創(chuàng)始人周曦在創(chuàng)業(yè)之初就堅持只接受國有資本的注入，原因在于為了避免國家重點行業(yè)的敏感性。

　　據(jù)招股書，云從發(fā)行前的股東有國新資本有限公司、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金(有限合伙)、上海國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、廣州匯垠云興股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、廣州南沙金融控股集團有限公司等。

　　而這樣的選擇也與商湯和曠視有所不同，這兩家公司都有外資資本的注入。所以，在云從剛提交招股書時，業(yè)內(nèi)人士就曾預測云從將是第一個登陸科創(chuàng)板的AI企業(yè)?，F(xiàn)在來看，云從過會，更多的是出于公司的個因，而不是行業(yè)在市場上的認可。

　　如此一來，云從過會只是給自己帶來了驚喜，而至于這個行業(yè)未來將會出現(xiàn)怎樣的變數(shù)，那將是行業(yè)真正實現(xiàn)規(guī)模商業(yè)化帶來的。

　?。ㄎ恼聛碓矗夯⑿峋W(wǎng)）

　　文章來源：虎嗅網(wǎng)