內(nèi)容摘要：

　　港股市場(chǎng)7月呈現(xiàn)估值及盈利預(yù)期雙雙下調(diào)的情況，主要由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)邊際放緩及中國(guó)政策調(diào)整所致，導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅。我們認(rèn)為，全市場(chǎng)的普跌會(huì)產(chǎn)生一些錯(cuò)殺的行業(yè)及標(biāo)的。而政策直接相關(guān)的行業(yè)及標(biāo)的短期內(nèi)或持續(xù)承壓。

　　上周，“雙減”文件正式落地，負(fù)面影響從教育股擴(kuò)散至整個(gè)港股市場(chǎng)。結(jié)合近段時(shí)間持續(xù)進(jìn)行的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷整治，使得中資股的政策不確定性大大上升。而此類政策風(fēng)險(xiǎn)由于影響較大，落地較快，同時(shí)又難以預(yù)測(cè)，使得投資者尤其是海外投資者對(duì)于中資股的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂程度大大上升。除了盈利實(shí)際受影響的教育及互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的本身，資本也在重新調(diào)整對(duì)整個(gè)港股市場(chǎng)中資股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　市場(chǎng)連日大跌的后期，或更多來自于被動(dòng)因素影響。在目前的政策轉(zhuǎn)型期，市場(chǎng)處于因未來政策不確定性上升，而導(dǎo)致的波動(dòng)性上升階段，致使中資股整體的風(fēng)險(xiǎn)收益下降。部分全球配置資金被動(dòng)降低中國(guó)配置比例，加劇了該階段的下行風(fēng)險(xiǎn)。但隨著市場(chǎng)趨于穩(wěn)定之后，該部分資金將重新回歸，因此并非長(zhǎng)期不利因素。港股短期進(jìn)一步下跌的概率已不大。而在政策影響逐漸明朗之后，普跌行情也暫告段落，資金再次重新配置。其中，并未受到政策波及且仍然是未來政策重點(diǎn)扶持領(lǐng)域，如新能源、高端制造、硬件科技、生物醫(yī)藥等，僅僅是因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升而遭到賣出的標(biāo)的將再次獲得資金流入。而受政策負(fù)面影響的標(biāo)的，如教育、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等，或因波動(dòng)聚類而產(chǎn)生一定反彈，但整體仍呈現(xiàn)弱勢(shì)。急劇波動(dòng)過后，市場(chǎng)呈現(xiàn)分化走勢(shì)，大盤仍將因缺乏新增流動(dòng)性而維持弱勢(shì)。

　　會(huì)議繼續(xù)要求支持新能源汽車加快發(fā)展，結(jié)合對(duì)于碳中和、碳達(dá)峰的進(jìn)一步落實(shí)推進(jìn)，再次印證了環(huán)保新能源行業(yè)發(fā)展的重要性，利好港股新能源行業(yè)。另外，會(huì)議也重申了對(duì)于需要加強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)實(shí)施進(jìn)一步監(jiān)管的必要性，如堅(jiān)持房子是用來住的、完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度等，同時(shí)也打消了市場(chǎng)不必要的猜想。會(huì)議提出落實(shí)“三孩”生育政策，完善生育、養(yǎng)育、教育等政策配套，也為之后一系列相關(guān)政策調(diào)整定調(diào)。本次會(huì)議重申了對(duì)房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)及教育行業(yè)的監(jiān)管方向，對(duì)于港股相關(guān)行業(yè)或持續(xù)形成壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議維持寬松政策不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。7月聲明中提出“經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得進(jìn)展”，或?yàn)橹蟮腡aper引導(dǎo)預(yù)期。會(huì)上也討論了Taper的相關(guān)內(nèi)容，但未有結(jié)論。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最早可能會(huì)在9月的議息會(huì)上宣布Taper規(guī)模以及時(shí)間表。8月美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)舉行議息會(huì)，僅會(huì)舉行Jackson Hole全球央行行長(zhǎng)年會(huì)，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將借機(jī)進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，但不會(huì)有實(shí)質(zhì)的政策變化。因此，在9月的議息會(huì)之前，市場(chǎng)有充分的時(shí)間來改善情緒。