“選行業(yè)有個要求是景氣前瞻，研究行業(yè)需要看兩個基本面，一是市場共識的基本面，另外一個是一線的前瞻的真實基本面。一線的前瞻基本面能領(lǐng)先市場共識基本面至少6個月的時間，那么我的買點是在一線的前瞻基本面的右側(cè)，但是逐一買在共識基本面的左側(cè)。”

　　“買一個好的行業(yè)，買一個好的公司拿得住才是最關(guān)鍵的?！?/strong>

　　“很多人看著宏觀炒股，看著指數(shù)炒股，這是完全錯誤的?！?/strong>

　　“市場的共識基本面它往往都是同步或者是滯后指標(biāo)，越是當(dāng)大家有分歧，但同時要看它的產(chǎn)業(yè)基本面的趨勢已經(jīng)形成了，這是前瞻性投資的好時機(jī)?！?/p>

　　“現(xiàn)在的軍工很像前兩年的新能源車或者再往前的新能源，2012年，大家還覺得新能源是過剩產(chǎn)能，如今卻是香餑餑。”

　　“價值投資絕對不等于低估值投資，一味的追求靜態(tài)低估值往往會陷入到價值陷阱。”

　　“未來三年在大空間新興行業(yè)里面去前瞻挖掘未來小巨人，大空間新興行業(yè)是指，我們要做符合時代背景的投資，要聚焦未來有空間的行業(yè)，選未來小巨人可以把視野放在一個行業(yè)的第三第四第五名，這些公司有4個特征。。。。。。?！?/strong>

　　“先進(jìn)制造，科技醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥和新能源新材料，這是我們定義的大空間新興行業(yè)。”

　　8月2日，中歐基金李帥對話興業(yè)證券張憶東，討論誰是下一個大空間行業(yè)的未來小巨人？以上是他們分享的觀點與判斷。

　　以下是小編整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

　　A股對政策的反應(yīng)更像是假摔

　　主持人：為什么最近A股、港股、美股市場這么震蕩，主要原因是什么？

　　張憶東：有三個原因，第一個是一些產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策的調(diào)整，導(dǎo)致了一些海外投資者的擔(dān)憂，進(jìn)而港股市場出現(xiàn)了比較超預(yù)期的一個調(diào)整，進(jìn)而對A股有一個影響。

　　而這個因素對于A股整體來說不是系統(tǒng)的風(fēng)險，更多的是一個擾動，海外投資者在A股占比很小，大概占流動市值的3%，另外它的持倉重點并沒有互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)在A股的指數(shù)的影響很小，同時教育這一塊對A股的占比也很小，所以政策對于A股更像是一個假摔。

　　第二個風(fēng)險叫做驚弓之鳥，因為三季度的確會有一些宏觀層面的風(fēng)險，包括信用風(fēng)險，包括海外的波動。

　　第三個風(fēng)險是獲利回吐，因為前面有一些熱門板塊獲利盤比較大，同時馬上到8月份了，很多投資者7月下旬就考慮8月份如果中報業(yè)績不及預(yù)期，不如先獲利落袋。從這三個因素分析，A股是短期震蕩，它并存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　中國指數(shù)和美國比并不差，增長動能更強(qiáng)

　　張憶東：我一直講在平淡中尋找新奇，因為宏觀經(jīng)濟(jì)相對平淡，既不會過熱，也不會失速，好像左右互搏一樣，周期跟成長消費它有的時候也是抵消的。

　　延伸一點，很多人看著宏觀炒股，看著指數(shù)炒股，這都是完全錯誤的，現(xiàn)在跟以前很不一樣的，很多人認(rèn)為中國的指數(shù)差，美國的指數(shù)好，這是錯誤的想法，應(yīng)該同等比較，把美國具有成長方向最有競爭力的那些公司，跟中國過去幾年具有成長方向的最優(yōu)秀的公司，用相似指標(biāo)列一個指數(shù)，中國并不差，反而我們的增長的動能更強(qiáng)，所以用上證和美國的納斯達(dá)克比本來就不公平。

　　在投資時候，不要為了宏觀而宏觀，我們是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在需要用結(jié)構(gòu)的分析方法，像解剖麻雀一樣來關(guān)注細(xì)節(jié)的結(jié)構(gòu)性變化。

　　選行業(yè)看2個基本面

　　主持人：帥總，您是計劃怎么來做一些行業(yè)景氣的前瞻？

　　李帥：選行業(yè)我一直有個要求是景氣前瞻，研究行業(yè)需要看兩個基本面，一是市場共識的基本面，這個基本面體現(xiàn)在行業(yè)數(shù)據(jù)，體現(xiàn)在上市公司的報表，但是我們常說要買在基本面左側(cè)，股價是領(lǐng)先基本面的。

　　另外一個是一線的前瞻的真實基本面，了解這個基本面我們要去跑經(jīng)銷商，比如說機(jī)械是廠商賣給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商再賣給客戶，我們只看廠商數(shù)據(jù)，這是滯后的，要一線跑經(jīng)銷商，再比如很多的行業(yè)，我們要去跟蹤訂單，跟蹤產(chǎn)業(yè)的滲透率、發(fā)展方式。

　　買在前瞻基本面的右側(cè)，共識基本面的左側(cè)

　　在投資實驗過程中，無論景氣變好還是變差，一線的前瞻基本面能領(lǐng)先市場共識基本面至少6個月的時間，那么我的買點是在一線的前瞻基本面的右側(cè)，但是逐一買在共識基本面的左側(cè)，為什么不都買在2個基本面的左側(cè)呢？

　　如果買在一線基本面的左側(cè)會遇到一個問題買的過早，太逆向了，當(dāng)一個行業(yè)一路往下開始往上之前，股價的最后一跌往往是最慘烈的。我的入手點是逆向思維，但是順勢而為。

　　買一個好行業(yè)、好公司，拿得住才是關(guān)鍵

　　我們的目的是只有買的足夠早，那么同樣到了一個市值，我們的預(yù)期收益可能會高一點。第二，因為我們是在底部就研究這個行業(yè)，我們對行業(yè)的盛衰都非常清楚，所以當(dāng)后面還有波動的時，我們能拿得住，其實買一個好的行業(yè)，買一個好的公司拿得住才是最關(guān)鍵的。

　　現(xiàn)在的軍工很像前兩年的新能源車

　　張憶東：我用帥總的方法論說一下我最近很喜歡的板塊軍工，我們?nèi)フ{(diào)研的一線的一些沒有上市的公司，得到的反饋是幾十年從來沒見過的這么好的訂單和景氣度，但是市場沒有反應(yīng)，甚至今年的一季報、年報其實是低于預(yù)期的，但如果到了中報應(yīng)該是很不錯。

　　現(xiàn)在的軍工很像前兩年的新能源車或者再往前的新能源，2012年，大家還覺得新能源是過剩產(chǎn)能，如今卻是香餑餑。為什么發(fā)生這樣的變化，還是基本面。

　　新能源它是一個好的賽道，長期的賽道，但是為什么股價表現(xiàn)，估值表現(xiàn)會是180度大轉(zhuǎn)彎，最終還是大家對基本面的認(rèn)知，現(xiàn)在先進(jìn)制造領(lǐng)域里，大家對軍工的認(rèn)知還是存在一些偏見，認(rèn)為它就是玩題材的牛市品種，實際上我們要以開闊的心態(tài)，去關(guān)注軍工，特別是民參軍。

　　市場的共識基本面它往往都是同步或者是滯后指標(biāo)，越是當(dāng)大家有分歧，但同時要看它的產(chǎn)業(yè)基本面的趨勢已經(jīng)形成了，這是前瞻性投資的好時機(jī)。

　　選行業(yè)是產(chǎn)業(yè)景氣前瞻，選公司是優(yōu)質(zhì)價值成長

　　主持人：簡單介紹下帥總的投資策略？

　　李帥：投資策略是：逆向思維，但要順勢而為，我一直堅守選行業(yè)產(chǎn)業(yè)景氣前瞻，選公司是優(yōu)質(zhì)價值成長，大家可能認(rèn)為既要優(yōu)質(zhì)又要價值，安全邊際還要成長，是一個不可能三角，但我覺得核心就是在這一塊，要找到這種攻守兼?zhèn)涞木獾氖虑椤?/p>

　　首先第一優(yōu)質(zhì)公司，我覺得投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)是根本，優(yōu)質(zhì)公司看兩點，一是持續(xù)價值的創(chuàng)造能力，這個是反映它將來每股收益的彈性。另一個是進(jìn)化力，進(jìn)化力是反映了它的業(yè)務(wù)邊界，有沒有二次三次曲線，以及它的估值?！皟?yōu)質(zhì)公司”和“進(jìn)化力”兩個相乘，就是我們一直在找的一個企業(yè)的價值中樞和它將來的空間。

　　第二是長期成長，我們買企業(yè)就是買成長，我們投資收益最本質(zhì)的可把握來源就是分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長。

　　最后是安全邊際，如果這個行業(yè)景氣，公司也優(yōu)質(zhì)，長期也成長，大家可能覺得是不是估值就很貴了，這里面的估值是大家通常提的靜態(tài)估值，其實價值投資絕對不等于低估值投資，一味的追求靜態(tài)低估值往往會陷入到價值陷阱。

　　我們的安全邊際來自于兩個方面，第一，定性地看，我們更關(guān)注現(xiàn)金流和資產(chǎn)質(zhì)量，因為利潤表只是反映一個企業(yè)的訴求，企業(yè)同樣是收到了現(xiàn)金，它有可能是記了一筆但手頭現(xiàn)金是0，我們要找現(xiàn)金流，這是一個企業(yè)真實的東西。

　　定量地看，我們要以動態(tài)的眼光，在可清晰業(yè)績預(yù)測下，看它到底對應(yīng)多少的市盈率、市現(xiàn)率。

　　大空間行業(yè)挖掘未來小巨人

　　主持人：基于景氣周期的思考，帥總您的新基金在未來的投資布局有什么樣的想法？

　　李帥：我的投資策略是未來三年在大空間新興行業(yè)里面去前瞻挖掘未來小巨人，有兩個方面，第一，大空間新興行業(yè)是指，我們要做符合時代背景的投資，要聚焦未來有空間的行業(yè)，而不是還在沒有空間的行業(yè)來回倒騰，這不是我們的主戰(zhàn)場，我們的大空間新興行業(yè)就是科技和制造。

　　為什么選未來小巨人？每個行業(yè)的第一名的估值很貴，將來給80倍100倍120倍估值都有可能，我們也不確定。我們做投資還是要做可把握的投資，所以我們可以把視野放在一個行業(yè)的第三第四第五名。中國的每個行業(yè)前5名甚至是前10名都可能是世界一流的企業(yè)。

　　這些企業(yè)(未來小巨人)有幾個共同特征，第一，它們是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，第二，它不是行業(yè)的第一名，它是行業(yè)的第三第四第五或者說細(xì)分行業(yè)的第一名。第三，由于它不是過去的第一名，它的估值沒有泡沫，非常合理，甚至有折價。好多公司靜態(tài)市盈率都只有十幾倍不到20倍現(xiàn)在市盈率。

　　第四個特征是，這些公司業(yè)績增速是非常好的，很多公司都是未來3~5年可能每年有25~30%甚至更高的一個業(yè)績復(fù)合增速，三五年之后就是3~5倍的一個市盈率，大家想想三五年之后會有一大批3~5倍的優(yōu)質(zhì)企業(yè)等著大家去抄底嗎？

　　這些公司我總結(jié)成一句話，就是優(yōu)質(zhì)的中小市值價值成長，早些時候提到的今年是低估值、中小市值優(yōu)質(zhì)價值成長的元年，就是這么來的。因為我覺得在將來買這些公司是岌岌可危的，就賺他們業(yè)績的錢，而且可能還有估值提升的錢。

　　8月要小心，不排除強(qiáng)勢股補(bǔ)跌

　　張憶東：今年我認(rèn)為是科創(chuàng)長牛的起步階段，按帥總的方法去篩的話，成長的方向應(yīng)該是擴(kuò)散的，因為現(xiàn)在市場有一個焦慮，覺得未來會不會越來越濃縮，后來就就炒個別板塊、個別公司，我認(rèn)為恰恰應(yīng)該是先集中，成長是個大方向。

　　經(jīng)過了波折之后，如果大家抱團(tuán)就能夠致富，未免太簡單了，反而我認(rèn)為今年下半年特別8月份要小心，可能不排除強(qiáng)勢股補(bǔ)跌，預(yù)期打得太滿補(bǔ)跌正常，補(bǔ)跌以后反而會分散，方向還是成長。

　　但是會從個別的公司分散到更有成長性，更有爆發(fā)性，100億到800億甚至100億到500億市值的這樣的科創(chuàng)小巨人，這些公司科技和先進(jìn)制造是一個主戰(zhàn)場，再廣義一點，其實消費里面有些也有一定的科技含量，它為科技和制造業(yè)賦能，或者說它的立足點是科技和制造業(yè)。

　　大空間新興行業(yè)是這4個領(lǐng)域

　　李帥：我們大的時代背景是制造強(qiáng)國，科技興國，各自有各自的周期，制造業(yè)還有自己的產(chǎn)能周期，包括我們獨特的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢等等，我就不展開了。

　　但是如果拆成4個細(xì)分領(lǐng)域，就是先進(jìn)制造，科技醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥和新能源新材料，這是我們定義的大空間新興行業(yè)。

　　主持人：如何挑選一個更適合自己或者說更優(yōu)秀的行業(yè)景氣基金？

　　張憶東：第一要認(rèn)知自我，如果風(fēng)險偏好低，買固收+，如果風(fēng)險偏好高，買專業(yè)的基金經(jīng)理。只有重倉才能致富，小賭怡情不是致富的方法。第二要抓住未來新的方向，不像以前只要找最大的公司去躺贏了，基金經(jīng)理也要跑起來，要更加有前瞻性的去做一些布局。投資者不要去炒波段，這是非常錯誤的。第三堅信長期的力量，長期定投更好。

　　李帥：其實就是選基金經(jīng)理，不是選過往一年或者幾個月業(yè)績好的基金經(jīng)理，更多是選擇與您價值觀一樣，理念一樣，對社會發(fā)展認(rèn)知一樣的基金經(jīng)理，然后買入、信任，并長期持有。

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