國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持信達生物（01801）“增持”評級，2021-23年收入預(yù)測為42.2/45.9/60.4億元。采用DCF絕對估值方法，維持目標(biāo)價為98.1港元。公司公告2021Q2達伯舒（PD-1）收入超7億元，符合預(yù)期。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　PD-1持續(xù)放量驗證銷售能力強。

　　達伯舒（PD-1）在同類產(chǎn)品進入醫(yī)保、自身價格下調(diào)的情況下，銷售量仍保持逐季上升趨勢，公司銷售能力進一步驗證，2021H1有一線治療鱗狀和非鱗狀非小細胞肺癌、一線肝細胞癌三個大適應(yīng)癥獲批，獲批速度快且符合年內(nèi)醫(yī)保談判條件，如果談判成功，2022年將成放量助力。目前市場和銷售渠道覆蓋約4000家醫(yī)院、900家DTP藥房，銷售及市場團隊已擴充至1600人。該行維持PD-121年全年銷售樂觀預(yù)期，同時認為21年年信達biosimilar將快速放量。

　　研發(fā)進展順利，在手現(xiàn)金充裕。

　　公司擁有現(xiàn)金約18億美元，可以為研發(fā)、BD等提供支持。PD-1一線食管癌21年6月試驗成功，一線胃癌數(shù)據(jù)有望在2021Q4-2022Q1讀出；未來幾年內(nèi)有望上市的品種包括：IBI-310（CTLA-4單抗）、IBI-375（FGFRTKI）、IBI-376（PI3KδTKI）、IBI-306（PCSK9單抗）、IBI-326（BCMACAR-T）、HQP1351（BCR-ABL）、Taletrectinib（ROS1/NTRK）。LAG-3單抗、TIGIT單抗計劃2021年取得概念驗證；美國FDA已經(jīng)正式受理信迪利聯(lián)合培美曲塞和鉑類用于非鱗狀非小細胞肺癌（NSCLC）一線治療的新藥上市申請，PDUFA日期為2022年3月，有望成為中國首批海外上市PD-1之一；國清院有超過兩百名研究人員，有望帶來first-in-class新藥分子的突破。

　　催化劑：核心產(chǎn)品信迪利單抗放量超預(yù)期；生物類似藥放量超預(yù)期；在研創(chuàng)新藥療效突出。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，融資不及預(yù)期。