天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予現(xiàn)代牙科（03600）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.92港元，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I業(yè)收入分別為29.9/37.05/44.82億港元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.54/5.63/7.06億港元。參考可比公司給予2021年40倍PE，公司合理估值為181.65億港元。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　戰(zhàn)略性并購(gòu)疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，打開成長(zhǎng)空間

　　現(xiàn)代牙科是全球領(lǐng)先的義齒器材供應(yīng)商，專注于為客戶提供定制式義齒，產(chǎn)品涵蓋固定義齒器材、活動(dòng)義齒器材及其他器材。公司通過多年的戰(zhàn)略性并購(gòu)，成功建立了全球?qū)俚匿N售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，已擁有超過100家子公司，旗下品牌超過20個(gè)，全球客戶超過30000名，在歐洲、北美、大中華、澳洲等各大市場(chǎng)的市占率均處于領(lǐng)先地位。

　　2019年10月，公司東莞生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目正式投產(chǎn)，占地1.6萬平方米，產(chǎn)能得到進(jìn)一步擴(kuò)張，營(yíng)運(yùn)能力不斷改善。隨著疫情影響的逐漸消退，2020H2公司業(yè)績(jī)迎來復(fù)蘇增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.47億港元，同比大幅增長(zhǎng)236.3%；各項(xiàng)費(fèi)用率出現(xiàn)顯著下降，2020H2毛利率提升至52.2%，凈利率提升至16.2%。據(jù)公司公告披露，2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約14.7億港元，同比增長(zhǎng)63.9%；大中華地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約3.29億港元，同比大幅增長(zhǎng)73.1%；隨著東莞生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目及越南生產(chǎn)基地的逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將得到進(jìn)一步提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭有望持續(xù)。

　　疫情加快國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整合，數(shù)碼化先驅(qū)迎來發(fā)展機(jī)遇

　　國(guó)內(nèi)義齒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，以區(qū)域性小型技工所居多，行業(yè)集中度較低。疫情加速了小型義齒加工企業(yè)的淘汰，社交距離措施進(jìn)一步提高了市場(chǎng)對(duì)數(shù)碼化技術(shù)的關(guān)注?，F(xiàn)代牙科作為行業(yè)領(lǐng)軍者，在技工數(shù)量、技術(shù)水平、數(shù)碼化發(fā)展水平及客戶渠道等方面的優(yōu)勢(shì)顯著，公司于2007年已開始使用CAD/CAM技術(shù)，目前擁有四個(gè)數(shù)碼化生產(chǎn)中心，已經(jīng)形成中央數(shù)碼化流程、設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)，并于口腔內(nèi)部掃描應(yīng)用領(lǐng)域排名第一，公司有望把握市場(chǎng)整合及數(shù)碼化發(fā)展的機(jī)遇，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額及客戶粘性，提升行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　進(jìn)軍隱形矯治市場(chǎng)，“獨(dú)家優(yōu)勢(shì)+渠道資源”有望助力產(chǎn)品快速放量

　　2020年公司的隱形矯正產(chǎn)品TrioClear在中國(guó)香港、澳洲、歐洲陸續(xù)上市。TrioClear采用獨(dú)特的三步矯正法，在患者治療過程中替換三層漸進(jìn)厚度的牙套，讓牙齒以循序漸進(jìn)和可預(yù)測(cè)的方式移動(dòng)，佩戴體驗(yàn)更加舒適，結(jié)合公司獨(dú)家的TrioDimForce技術(shù)，減少附件的使用，可以節(jié)約牙醫(yī)的診療時(shí)間；同時(shí)公司在全球覆蓋超過2萬名牙醫(yī)，借助穩(wěn)定的客戶渠道，TrioClear有望快速放量。