東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予敏華控股（01999）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)FY2022-FY2024歸母凈利潤(rùn)分別為24.4/30.8/38億港元，對(duì)應(yīng)PE25.1/19.9/16.1X。

　　事件：根據(jù)該行渠道調(diào)研了解，公司芝華仕貴族、紳士、時(shí)尚、都市等系列沙發(fā)、床、床架主推款產(chǎn)品零售價(jià)將于8月23日起上調(diào)5%左右。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　提價(jià)順暢較好覆蓋原材料上漲。

　　2022財(cái)年（2021年4月1日）以來(lái)，公司對(duì)內(nèi)銷產(chǎn)品已進(jìn)行兩次提價(jià)，每次提價(jià)幅度均為5%左右，提價(jià)頻率及幅度高于往年。本次提價(jià)落地后，21年內(nèi)銷產(chǎn)品累計(jì)提價(jià)幅度將達(dá)到15%左右，可較好對(duì)沖原材料價(jià)格上漲對(duì)盈利能力的影響。公司提價(jià)采取終端先行模式，即首先上調(diào)終端零售價(jià)，待終端價(jià)格傳導(dǎo)較為充分后再調(diào)升出廠價(jià)。該模式下，提價(jià)將增厚經(jīng)銷商利潤(rùn)，因此經(jīng)銷商配合度較高，提價(jià)落地較為順暢。該行預(yù)計(jì)出廠價(jià)將于10月起進(jìn)行上調(diào)，有望進(jìn)一步提升2022財(cái)年下半年盈利能力。

　　公司內(nèi)銷渠道快速擴(kuò)張期FY22收入端有望維持高增，中長(zhǎng)期功能沙發(fā)滲透率提升空間仍然廣闊。

　　2021財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.3億港元，同比增35.3%；其中內(nèi)銷收入99.8億港元，同比增61.9%，收入占比達(dá)到60.7%（同比增10pp）。2021財(cái)年內(nèi)銷的靚麗表現(xiàn)得益于線下擴(kuò)店加速、營(yíng)銷力度升級(jí)及持續(xù)的經(jīng)銷商賦能。2022財(cái)年公司延續(xù)快速擴(kuò)店策略及較強(qiáng)的市場(chǎng)建設(shè)力度，渠道下沉及加密空間仍然廣闊。

　　根據(jù)公司公告，截至2019年，我國(guó)功能沙發(fā)滲透率（銷售量口徑）僅為4.4%，而美國(guó)功能沙發(fā)滲透率已達(dá)到47.8%，且持續(xù)穩(wěn)定提升。對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)功能沙發(fā)滲透率仍有接近10倍的提升空間，后疫情時(shí)代消費(fèi)者居家時(shí)間顯著提升，有望加速功能沙發(fā)在我國(guó)的滲透。公司“芝華仕”作為國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)頭部品牌，有望充分受益于這一趨勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，提價(jià)落地情況不及該行預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際海運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲等。