鳳凰網(wǎng)港股|華安證券發(fā)研報(bào)指，我國(guó)隱形正畸市場(chǎng)呈現(xiàn)(1)【空間大】2020年,我國(guó)約10.4億例錯(cuò)頜正畸病例(美國(guó)2.45億例,僅為我國(guó)的23.6%)；(2)【滲透低】我國(guó)正畸治療滲透率僅0.3%(美國(guó)1.8%),其中隱形矯治占比11%(美國(guó)31.9%)，若比肩當(dāng)前美國(guó)滲透水平,則國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1696億元；(3)【格局穩(wěn)】就案例數(shù)而言,2020年時(shí)代天使與隱適美分別占比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的41.0%和41.4%。行業(yè)特質(zhì)決定難有被彎道超車的風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,頭部玩家將充分享受行業(yè)快速發(fā)展帶來(lái)的紅利。

　　研報(bào)續(xù)指，以隱形矯治器廠商為中間環(huán)節(jié),向上,下游延展而成的產(chǎn)業(yè)鏈大致包括：上游：膜片材料(需NMPA注冊(cè))+3D打印技術(shù)；中游：隱形矯治器供應(yīng)商(含口腔掃描技術(shù))；下游：醫(yī)院或診所至消費(fèi)者.流程大體為：消費(fèi)者(口腔取模)-醫(yī)生(數(shù)據(jù)傳輸至終端)-醫(yī)生(確認(rèn)方案)-廠商制備(3D打印)-廠商(成品寄出)-醫(yī)生(交付)-消費(fèi)者(復(fù)診)。始于消費(fèi)者的取模,終于消費(fèi)者的矯治,閉環(huán)的過(guò)程中具有多數(shù)位協(xié)同,而非單點(diǎn)盈利模式。先發(fā)優(yōu)勢(shì)蓄能帶動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)斜率漸陡。

　　該行認(rèn)為，時(shí)代天使的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源于“先發(fā)”,成于“打通”,一句話歸總“面對(duì)非標(biāo)需求,用標(biāo)準(zhǔn)化的流程提速”。展開可謂“三頭六臂”：治愈患者+攬聚醫(yī)生+科技賦能的“三維格局”；細(xì)化至“全品線覆蓋+強(qiáng)研發(fā)能力+數(shù)據(jù)庫(kù)積累+品牌力打造+智能制造力+經(jīng)驗(yàn)豐富管理層”,優(yōu)勢(shì)壁壘高鑄。

　　該行預(yù)計(jì)公司2021~2023年EPS分別為1.47,2.15,2.84元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為223,153,115倍。首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,隱形矯治滲透率提升不及預(yù)期,醫(yī)生資源流失等風(fēng)險(xiǎn)。