東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予光大環(huán)境（00257）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為78.02/79.05/81.14億港元，同比29.7%/1.3%/2.6%，EPS分別為1.27/1.29/1.32港元，對(duì)應(yīng)5/5/4倍PE。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　全球垃圾焚燒龍頭，打造全方位環(huán)境綜合治理服務(wù)商。

　　公司作為央企深耕環(huán)保產(chǎn)業(yè)20余年，現(xiàn)已形成光大環(huán)境、光大綠色環(huán)保、光大水務(wù)三大上市平臺(tái)，業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)保能源、綠色環(huán)保、環(huán)保水務(wù)、裝備制造、生態(tài)治理、光大照明、環(huán)境規(guī)劃及綠色科創(chuàng)等八大板塊，是我國(guó)最大的環(huán)保企業(yè)和全球最大的垃圾發(fā)電投資運(yùn)營(yíng)商，累計(jì)總投資超1460億元，2011-2020年?duì)I收復(fù)合增速31%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。

　　垃圾焚燒行業(yè)剛性擴(kuò)容，商業(yè)模式理順&現(xiàn)金流改善&減碳價(jià)值增量。

　　據(jù)相關(guān)政策及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，該行認(rèn)為1）行業(yè)剛性擴(kuò)容十四五復(fù)合增速11%，2019年垃圾焚燒CR1060%，格局趨穩(wěn)。

　　2）國(guó)補(bǔ)新政落地明確新老劃斷及低價(jià)優(yōu)先，退坡影響有限，垃圾處理費(fèi)上漲可輕松彌補(bǔ)，順價(jià)至C端人均支付難度較低，助力理順生產(chǎn)者付費(fèi)模式，且存量補(bǔ)貼有望加速發(fā)放改善現(xiàn)金流；

　　3）行業(yè)資本開支下降，2020年新增垃圾焚燒項(xiàng)目資本開支同比減少30%，自由現(xiàn)金流改善在即。

　　4）垃圾焚燒減碳效應(yīng)顯著，CCER貢獻(xiàn)12%利潤(rùn)彈性，有望增厚業(yè)績(jī)且降低補(bǔ)貼依賴度。

　　資源&資金優(yōu)勢(shì)助力先發(fā)布局，規(guī)模&運(yùn)營(yíng)效率&風(fēng)險(xiǎn)收益比全面領(lǐng)先。

　　公司作為垃圾焚燒龍頭實(shí)現(xiàn)大規(guī)模高盈利，得益于1）央企背景政企資源協(xié)同，先發(fā)布局發(fā)達(dá)區(qū)域奠定高盈利基礎(chǔ)；

　　2）多元化低成本融資支撐項(xiàng)目快速擴(kuò)張，2021/04光大綠色環(huán)保發(fā)行5.89億元的國(guó)補(bǔ)ABN。該行從在手規(guī)模、運(yùn)營(yíng)效率及風(fēng)險(xiǎn)收益比三大指標(biāo)解讀公司精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，a）2021H1在手垃圾焚燒規(guī)模14.47萬噸/日居全球首位，環(huán)保能源已建、在建、籌建垃圾焚燒規(guī)模分別為10.01、2.72、0.71萬噸/日。b）2021H1噸發(fā)466度居上市公司首位，且噸上網(wǎng)自2015年272度升至2021H1333度，逐年穩(wěn)步上升，高噸發(fā)可有效抵消退坡部分，新項(xiàng)目具備成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　3）風(fēng)險(xiǎn)收益比最高，存量項(xiàng)目有望率先調(diào)價(jià)。按在建籌建已建比，公司風(fēng)險(xiǎn)收益比領(lǐng)先行業(yè)，政策風(fēng)險(xiǎn)控制良好且公司部分存量項(xiàng)目即將到期，有望率先進(jìn)行處理費(fèi)調(diào)價(jià)引領(lǐng)行業(yè)。

　　環(huán)保板圖全面布局多點(diǎn)開花，協(xié)同效應(yīng)明顯步入高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)期。

　　1）綠色環(huán)保：危廢處置產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)，生物質(zhì)能&垃圾焚燒協(xié)同效應(yīng)顯著提升盈利能力；

　　2）光大水務(wù)：區(qū)域布局陸續(xù)擴(kuò)張，水務(wù)工程落地及水價(jià)上漲啟動(dòng)促水務(wù)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司致力于產(chǎn)業(yè)鏈橫縱拓展打造環(huán)境綜合治理商，項(xiàng)目建設(shè)高峰期將過，高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)時(shí)代已經(jīng)到來。

　　固廢&水務(wù)行業(yè)剛性增長(zhǎng)，公司有望以較強(qiáng)的綜合運(yùn)營(yíng)管理、資金、資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)穩(wěn)固龍頭地位。隨著在手項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)，公司建設(shè)收入趨勢(shì)放緩，運(yùn)營(yíng)收入占比提升帶來盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，自由現(xiàn)金流將顯著轉(zhuǎn)好，有望迎來估值的強(qiáng)力修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。