安信國際發(fā)布研究報告稱，首予九毛九（09922）“增持”評級，目標(biāo)價31.35港元，相當(dāng)于2022及23年53.6倍/37倍預(yù)測PE，預(yù)測2021-23年總收入為46.8億/71.4億/98.6億元，同比+72.2%/+52.8%/+38%；2021-23年股東應(yīng)占溢利為3.8億/7.1億/10.3億元，同比+208.2%/+85.3%/+44.7%。

　　安信國際主要觀點如下：

　　1H21業(yè)績反映太二業(yè)務(wù)恢復(fù)態(tài)勢良好

　　九毛九（9922HK）此前公布2021年半年報，1H21實現(xiàn)營收20.21億元人民幣（下同），同比增112.9%。經(jīng)營利潤4.05億元，同比大增超過16倍，其中來自太二餐廳的貢獻占比提升至92.8%；歸母凈利潤及經(jīng)調(diào)整盈利分別達1.86億及2.08億元，同比均虧轉(zhuǎn)盈，主因太二門店擴張下的銷售帶動。截至6月底，太二門店數(shù)目凈增加53家至286家，全年開店120家的指引有望達到。

　　1H21太二的同店銷售已恢復(fù)至19年同期的98%，7月因內(nèi)地個別地區(qū)疫情擴散使同店銷售恢復(fù)率輕微下滑至90%左右，1H21慫重慶火鍋廠的翻座率為2.2次。該行看好短中期“太二酸菜魚”門店在后疫情時代的穩(wěn)步擴張，中期關(guān)注慫重慶火鍋或成第二增長曲線。九毛九集團自2015年起，逐年開拓了四個子品牌——分別是以老壇子酸菜魚為主的“太二”、以煎餅為主的“2顆雞蛋煎餅”、主營重慶火鍋的“慫”及精品粵菜“那未大叔是大廚”。其中，九毛九西北菜和太二為核心品牌，合計營業(yè)收入超過公司總營收的98%。

　　四大競爭優(yōu)勢有助業(yè)務(wù)快速擴張

　　九毛九擁四大競爭優(yōu)勢：1）管理層善于抓緊年輕人消費潮流，順應(yīng)市場變化推出不同品牌，除酸菜魚外，公司進入火鍋及烤魚市場，尋找第二及第三增長曲線。

　　2）采用類似麥當(dāng)勞式的策略，針對特定餐飲市場、簡化SKU及制作流程，節(jié)省大量員工培訓(xùn)時間，減少對特定技術(shù)員工的依賴度，有利門店的復(fù)制及擴張。

　　3）與供應(yīng)商開展深度合作，完善供應(yīng)鏈體系。上游合作養(yǎng)魚確保原材料供應(yīng)穩(wěn)定性，中游建立全國供應(yīng)鏈中心基地，支持門店擴張。

　　4）股權(quán)激勵綁定員工及管理人員利益，增加品牌孵化率。在中性假設(shè)下，該行預(yù)測太二的長遠(yuǎn)開店空間約1269家，預(yù)測2025年太二的門店數(shù)目為948家。

　　風(fēng)險提示：（一）疫情持續(xù)反復(fù)打擊居民外出用餐意欲；（二）開新店的步伐減慢或新店盈利能力不如預(yù)期；（三）食品安全。