國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持李寧（02331）“買入”評級，基于公司的品牌積淀和消費者對其高認可度，品牌力有望處于持續(xù)提升軌道，該行長期仍看好其銷售端的改善和盈利能力的提升，預計2021-23年歸母凈利為35.73/46.17/59.37億元，現(xiàn)價88.7港元，對應2021/22年P(guān)E分別為51/40倍。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　產(chǎn)品端：專業(yè)運動以強研發(fā)賦能產(chǎn)品力提升，時尚運動系列打造獨特風格。

　　2019年以來公司陸續(xù)推出“?”、“弜”兩大頂尖科技帶動產(chǎn)品競爭力大幅提升（從價格上看馭帥14?相較馭帥14高出400元）；時尚運動系類圍繞“運動屬性”進行衍生設(shè)計，打造獨屬于李寧品牌自己的時尚風格，形成差異競爭，2021年H1運動時尚品類（不含籃球品類中的韋德系列、Badfive系列）流水增長116%。

　　營銷端：通過贊助專業(yè)賽事與運動員、時裝周走秀、聯(lián)名合作全方位強化品牌專業(yè)/時尚屬性。

　　李寧在專業(yè)運動領(lǐng)域的營銷布局主要以籃球為主，自2012年開始李寧公司持續(xù)擔任CBA官方戰(zhàn)略合作伙伴。時尚運動系列中國李寧自2018年后保持每年2次的巴黎和紐約時裝周新品發(fā)布會，同時整體時尚運動品類頻繁與知名設(shè)計師、潮牌合作賦能產(chǎn)品時尚潮流屬性。

　　運營端：建立以單店為基礎(chǔ)的商品運營模型提升商品銷售效率，線下拓大店+線上業(yè)務(wù)優(yōu)化以提升品牌形象和消費者購物體驗。

　　公司目前已逐步建立起以單店為基礎(chǔ)的商品訂貨/補貨/調(diào)貨/銷售預測模型，帶動商品效率極大提升，2020年整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平為4.2個月，較2016年大幅縮短2.3個月。同時公司新開店多為可以展示品牌形象的大店以及發(fā)力“大電商”渠道布局以提升消費者購物體驗，截至2021H1李寧牌店鋪平均面積超過180平方米，大店數(shù)量超過850家（占比15%），電商渠道2021H1收入占比已經(jīng)接近30%。

　　供應鏈：基于業(yè)務(wù)需求，提升供應鏈效率和質(zhì)量。

　　優(yōu)質(zhì)的供應鏈建設(shè)起到落實商品規(guī)劃、把握生意機會、降低庫存壓力的作用，具體措施包括：1）整合現(xiàn)有供應商，提升優(yōu)質(zhì)供應商占比，優(yōu)化生產(chǎn)效率和生產(chǎn)質(zhì)量，根據(jù)公司披露，2021上半年鞋服供應商數(shù)量累計減少37家，鞋/服TOP3供應商占比分別為45%/40%；2）逐步建立自有供應鏈，提升供應鏈柔性能力和研發(fā)技術(shù)應用能力。

　　增長動力：1）收入端：伴隨產(chǎn)品力和品牌力的提升、終端運營效率的改善以及渠道布局的優(yōu)化，該行預計公司2021-2023年營業(yè)收入有望達到209.1/258.9/320.6億元，同比增長45%/24%/24%；2）盈利端：隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、生產(chǎn)成本管控高效以及公司給予加盟商的返利逐漸縮窄，該行預計2021-2023年集團毛利率有望達到53.5%/53.7%/54%，歸母凈利率有望達到17.1%/17.8%/18.5%。

　　風險提示：疫情影響終端銷售；盈利能力提升速度不達預期；管理層變動帶來的運營變化。