中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持港交所（00388）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，因調(diào)整投資收益假設(shè)，下修2021/2022年盈利2.9%/3.8%至130億港元（同比增13%）/154億港元（同比增18%）。公司交易于2021/22e46x/39xP/E，目標(biāo)價(jià)611港元，對(duì)應(yīng)50x2022eP/E及29%上行空間。

　　事件：港交所將于10月27日披露三季度業(yè)績(jī)。

　　該行預(yù)計(jì)，公司Q3總收入同比降1%/環(huán)比增6%至53億港元，剔除投資收益后主營(yíng)收入同比增10%/環(huán)比增12%至51億港元，主要受ADT同/環(huán)比提升帶動(dòng)；Q3盈利同比降5%/環(huán)比增15%至32億港元，盈利同比表現(xiàn)低于ADT增速（+17%YoY），主因投資收益隨市回落及衍生品ADV同比小幅下滑影響。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)計(jì)ADT同/環(huán)比回升帶動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)：

　　1）Q3港股整體市值環(huán)比降16%至44萬億港元、但換手率+0.24xQoQ至0.92x，帶動(dòng)ADT環(huán)比增9%至1，653億港元（同比增17%），其中南下ADT同比增55%/環(huán)比增20%至425億港元、占港股比重12.8%，北上ADT同比增19%/環(huán)比增38%至1，397億元、占A股比重5.4%。

　　2）衍生品市場(chǎng)，股指期貨ADV環(huán)比回升（+24%QoQ）、同比降幅收窄（-5%YoY），個(gè)股期權(quán)ADV持續(xù)增長(zhǎng)（同比增19%/環(huán)比增22%）。

　　3）LME商品成交量保持平穩(wěn)、同比增2%/環(huán)比降1%。

　　4）上市方面，受市場(chǎng)波動(dòng)及行業(yè)監(jiān)管影響，3Q完成IPO27家（同比降32.5%/環(huán)比增93%）、融資額741.5億港元（同比降39.8%/環(huán)比降2.9%）。當(dāng)前排隊(duì)企業(yè)達(dá)212家、處于歷史高位，隨著市場(chǎng)回暖上市進(jìn)程有望加快。

　　預(yù)計(jì)投資收益保持低位。

　　該行預(yù)計(jì)Q3投資收入同比降5億（-74%YoY）、環(huán)比降2.1億（-54%QoQ）至1.8億港元，主因集合投資計(jì)劃隨市回落：3Q21MSCIWordIndex-0.6%、MSCIACAsiaexJapanIndex-10%。此外，6MHIBOR環(huán)比進(jìn)一步下滑（環(huán)比降5bps至0.25%）使保證金投資收益保持低位。

　　改革有序推進(jìn)、預(yù)計(jì)MSCIA股期貨2022年起逐步增厚可觀盈利。

　　三季度以來，MSCIA股期貨及債券南向通獲批、SPAC咨詢出臺(tái)，市場(chǎng)改革有序落地。該行認(rèn)為，

　　1）港交所的A50合約較現(xiàn)行產(chǎn)品在客戶基礎(chǔ)、交易便利性及合約設(shè)計(jì)上更優(yōu)，初期或存在折扣定價(jià)且流動(dòng)性的搭建尚需時(shí)間，但中長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)下有望增厚盈利6.5-12億港元、占2021e凈利潤(rùn)5%-9%；

　　2）債券南向通的起航意味著我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的閉環(huán)達(dá)成，助力港交所把握人民幣國(guó)際化機(jī)遇、拓展FIC市場(chǎng)業(yè)務(wù)；

　　3）SPAC制度的潛在推出將有助于港交所吸引更多來自大中華、東南亞乃至全球的企業(yè)上市，提升其作為亞洲時(shí)區(qū)領(lǐng)先的全球新股市場(chǎng)的吸引力，進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)容和交投活躍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)活躍度回落；新產(chǎn)品推出后活躍度及新經(jīng)濟(jì)上市進(jìn)程不及預(yù)期。