出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組 / Caro

　　據(jù)港交所披露，微泰醫(yī)療近日通過港交所上市聆公司H股擬將于2021年10月19日在香港聯(lián)交所上市交易。微泰醫(yī)療此次IPO的基石投資者陣容豪華，由騰訊與博裕資本領(lǐng)投。高盛、中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

　　微泰醫(yī)療成立于2011年，專注于糖尿病領(lǐng)域，主要提供糖尿病治療及糖尿病監(jiān)測的醫(yī)療器械。其核心產(chǎn)品Equil于2017年9月獲批上市，約占中國胰島素泵市場份額3%。目前中國胰島素泵市場近80%的市場份額仍由美敦力及SOOIL等國際品牌占據(jù)，微泰醫(yī)療核心產(chǎn)品獲批與公司上市有望助力此領(lǐng)域的國產(chǎn)化進(jìn)程，提升國產(chǎn)品牌在此領(lǐng)域的競爭地位。

　　Equil是目前中國唯一一款已獲批的半拋式貼敷式胰島素泵，屬于國內(nèi)首創(chuàng)。與其它已商業(yè)化的胰島素泵產(chǎn)品相比，Equil有更長的可再利用壽命、可再充電電池和獨(dú)特的泵體振動警報設(shè)計。

　　當(dāng)前全球市場上僅有三種貼敷式胰島素泵已獲批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)化，分別是羅氏旗下的Accu-check Solo、Insulet旗下的Omnipod和微泰醫(yī)療旗下的Equil。三家企業(yè)中微泰醫(yī)療是唯一一家商業(yè)化免校準(zhǔn)持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)的企業(yè)，Equil已在中國和歐盟上市，被中國歸類為第三類醫(yī)療器械。

　　核心產(chǎn)品較早被歸類于第三類醫(yī)療器械是微泰醫(yī)療的先發(fā)優(yōu)勢之一，這意味著微泰醫(yī)療可以較先步入商業(yè)化。鑒于中國嚴(yán)格的監(jiān)管審批程序，中國的貼敷式泵市場已建立準(zhǔn)入壁壘，微泰醫(yī)療憑借先發(fā)優(yōu)勢，有望獲得業(yè)績增長的機(jī)會。

　　過半收入來自Equil 手握6款在研產(chǎn)品待變現(xiàn)

　　2011年成立至今，微泰醫(yī)療主要從事糖尿病治療及糖尿病檢測醫(yī)療器械的研發(fā)與生產(chǎn)。截至招股書披露日，微泰醫(yī)療已有9款獲批及在研產(chǎn)品，其中Equil貼敷式胰島素泵、持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEX G7、和血糖監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品這3款已獲批上市。

　　同時，微泰醫(yī)療手握第二代貼敷式胰島素泵系統(tǒng)，持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEX X，PanCares人工胰腺，基于云端大數(shù)據(jù)的人工智能賦能的人工胰腺，Exactive Pro血糖、酮、尿酸監(jiān)測系統(tǒng)，IVocare多功能即時檢驗(yàn)產(chǎn)品六款在研產(chǎn)品待變現(xiàn)。其中基于云端大數(shù)據(jù)的人工智能賦能的人工胰腺預(yù)計于2024年后上市，其余在研產(chǎn)品預(yù)計將在2024年之前上市。

　　資料來源：招股書

　　隨著核心產(chǎn)品Equil于2017年6月獲得歐盟CE認(rèn)證，2017年9月在中國獲批（三類醫(yī)療器械）用于成人患者，微泰醫(yī)療于2018年開始在中國和歐洲開始推進(jìn)Equil商業(yè)化。在血糖監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品方面，微泰醫(yī)療已中國開發(fā)商業(yè)化了15種血糖儀及7種試紙，并在包括美國及歐盟在內(nèi)的海外市場開發(fā)商業(yè)化了12種血糖儀及6種試紙。

　　資料來源：招股書

　　核心產(chǎn)品獲批帶動微泰醫(yī)療營收增長。2019-2020年及2021年前四個月，微泰醫(yī)療收入分別為5186.3萬元、7527.7萬元和3885.1萬元，同比增長45.15%（2020年）和118.87%（2021年前四個月）。其中，Equil的營收貢獻(xiàn)率分別為47.6%、46.2%和50.4%；血糖監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)率分別為52.0%、52.2%和41.5%。

　　目前，Equil的銷售市場覆蓋亞太地區(qū)、歐洲、中東、非洲和拉丁美洲超過15個國家。2021年2月，微泰醫(yī)療還向FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）提交了上市前通知，預(yù)計將于2022年上半年獲得FDA對Equil的批準(zhǔn)。

　　分地區(qū)看，微泰醫(yī)療的主要市場仍集中于國內(nèi)，但國外市場收入占比逐漸提升。2019-2020年及2021年前四個月，國內(nèi)收入占比分別為83.4%、79.9%和62.5%，海外收入占比分別為16.6%、20.1%和37.5%。

　　受益于Equil的市場需求擴(kuò)大與高議價能力，Equil毛利率穩(wěn)步提升。由于微泰醫(yī)療營收主要靠Equil驅(qū)動，高營收占比下也拉動公司整體毛利率提升。2019-2020年及2021年前四個月，公司整體毛利率分別為46.4%、48.5%和53.9%。Equil毛利率分別為71.8%、72.5%和78.5%。

　　根據(jù)招股書援引IDF的資料，中國為2019年糖尿病患者人數(shù)最多的國家。全球糖尿病患病人數(shù)日益增加、人們的健康意識不斷加強(qiáng)以及政府的有利政策，或?qū)⑼苿犹悄虿」芾磲t(yī)療器械市場的增長。

　　根據(jù)灼識報告，全球糖尿病管理醫(yī)療器械的市場份額從2015年的278億美元增加至2020年的423億美元，2015年至2020年的年復(fù)合增長率為8.7%，預(yù)計2020年至2030年的年復(fù)合增長率為10.9%。市場存在增長空間將有利于微泰醫(yī)療在研產(chǎn)品的商業(yè)化。

　　研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化協(xié)同

　　在構(gòu)建產(chǎn)品管線的同時，微泰醫(yī)療逐步整合研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化能力形成一個協(xié)同平臺。

　　研發(fā)方面，近年來微泰醫(yī)療不斷增加研發(fā)開支，2020年、2021年前四個月研發(fā)開支分別為8200.9萬元、902.8萬元，分別同比增長63.82%、21.87%。截至招股書披露日，微泰醫(yī)療已在硅谷建立研發(fā)中心，擁有一支100名研發(fā)人員的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。同時擁有70項(xiàng)已發(fā)布專利和專利申請。其中在中國擁有20項(xiàng)已發(fā)布專利及31項(xiàng)待決專利申請，擁有1項(xiàng)海外已發(fā)布專利、8項(xiàng)海外專利申請及10項(xiàng)國際專利申請。

　　生產(chǎn)方面，由于公司的高技術(shù)壁壘，微泰醫(yī)療關(guān)鍵的生產(chǎn)程序均在公司內(nèi)部進(jìn)行。截至招股書披露日，微泰醫(yī)療在中國杭州已建設(shè)約1.5萬平方米的生產(chǎn)設(shè)施，包含1500平方米的ISO 7級無塵室和80平方米的ISO 8級無塵室，生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)完成提升了公司的整體生產(chǎn)質(zhì)量和效率。

　　得益于研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化之間的協(xié)同，2019-2020年及2021年前四個月，微泰醫(yī)療生產(chǎn)設(shè)施的利用率維持在70%以上，其中 Equil貼敷式胰島素泵及PDA生產(chǎn)設(shè)施利用率分別為72.9%、79.5%及79.0%。Equil一次性耗材生產(chǎn)設(shè)施利用率分別為79.2%、97.9%及85.5%。血糖儀生產(chǎn)設(shè)施利用率分別為72.4%、91.5%及83.2%。試紙生產(chǎn)設(shè)施利用率分別為80.3%、83.9%及92.6%。

　　商業(yè)化方面，微泰醫(yī)療建立了內(nèi)部銷售和營銷團(tuán)隊(duì)以及廣泛的獨(dú)立分銷商網(wǎng)絡(luò)。截至2021年4月30日，微泰醫(yī)療已擁有382名分銷商。截至招股書披露日，微泰醫(yī)療擁有逾130名內(nèi)部銷售及營銷人員，覆蓋中國30個省、直轄市及自治區(qū)以及海外市場。

　　受資本關(guān)注

　　在市場景氣與公司高技術(shù)壁壘的加持下，微泰醫(yī)療已獲得多輪上市前融資。招股書披露，自2014年以來，微泰醫(yī)療與首次公開發(fā)售前投資者訂立多輪融資協(xié)議，籌集資金總額約8億元。根據(jù)中國法律，在上市日期后的12個月內(nèi)，所有首次公開發(fā)售前投資者不能出售所持有的任何股份。

　　招股書披露，微泰醫(yī)療的資深投資者包括QM32 Limited、QM153 Limited、上海禮安創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、蘇州禮康股權(quán)投資中心（有限合伙）及江蘇疌泉醴澤健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙），截至招股書披露日，分別持有公司已發(fā)行股本的9.46%、1.90%、3.33%、2.72%及6.53%。

　　在公開上市前，公司董事會主席、執(zhí)行董事、行政總裁鄭攀博士、杭州研泰及杭州衡泰分別擁有微泰醫(yī)療24.52%、5.29%及4.36%的權(quán)益。杭州研泰及杭州衡泰為員工激勵平臺，均由鄭攀博士（杭州研泰及杭州衡泰的唯一普通合伙人）控制。因此，鄭攀博士直接與間接控制公司已發(fā)行股本約34.17%的權(quán)益，上述三者構(gòu)成控股股東。

　　此外，微泰醫(yī)療還引入11名基石投資者，合共認(rèn)購1.535億美元（約11.947億港元），其中包括景順投資、瑞銀資產(chǎn)管理、禮來亞洲基金、騰訊等，按中間價計算，約占發(fā)售股份63.9%，設(shè)6個月禁售期。

　　研報披露，上市后微泰醫(yī)療股東架構(gòu)為，鄭攀博士持股20.84%，啟明創(chuàng)投持股8.04%，禮來亞洲基金持股6.83%，其他前期投資者持股50.69%。公眾股東持股13.6%。