招商證券（香港）發(fā)布研究報告稱，維持中國電信（00728）“買入”評級，鑒于公司領先的5G用戶滲透率和對產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的投資，對其持樂觀態(tài)度。目前股票估值為1.5倍的22年EV/EBITDA，將目標價升至4港元（基于DCF，8.3%的WACC和2%永續(xù)增長率，對應2.3倍的22年EV/EBITDA）。

　　招商證券（香港）主要觀點如下：

　　前三季度業(yè)績穩(wěn)??；移動用戶增長行業(yè)領先

　　中國電信2021年前三季度的運營表現(xiàn)超預期。前三季度收入同比增長12.9%（市場對全年的預期為+10.1%）。前三季度服務收入同比增長8.3%，得益于其1900萬行業(yè)領先的移動用戶凈增（而中國聯(lián)通（00762）凈增1千萬，中國移動（00941）凈增1400萬）以及移動ARPU增長。前三季度EBITDA利潤率同比下降2.2個百分點至29.3%（符合市場對全年的預期）。凈利潤同比增長25%至人民幣230億元，優(yōu)于市場對全年的預期增速23%。

　　移動ARPU持續(xù)增長，但逐漸趨緩

　　移動ARPU在前三季度同比增長2.3%至人民幣45.4元，到目前為止符合該行對2021全年的預測，這可能得益于5G滲透率的提高。然而，三季度單季的移動ARPU僅增長0.7%至人民幣45元，顯示出趨于穩(wěn)定的跡象。中國電信在前三季度增加了6900萬5G套餐用戶（有望達成其全年凈增8000萬的目標）至1.56億戶，占移動用戶總數(shù)的42.1%。相對理性的競爭環(huán)境緩解了電信運營商ARPU的壓力。該行預計移動ARPU將保持穩(wěn)定。

　　強勁的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務增長持續(xù)

　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務保持強勁增長勢頭，前三季度同比增長17%（三季度單季同比增長17%）。前三季度產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入貢獻率達到22.5%（而2019和2020年分別為20.4%和21.3%）。該行相信這項業(yè)務的快速發(fā)展將有助于中國電信在5G時代捕捉不斷增長的2B機遇。折舊的增長得到控制（前三季度僅同比增長2.3%）。該行預計中國電信將維持資本支出克制并增強盈利能力。