浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）“買入”評(píng)級(jí)，并維持21~23年37.4/45.9/56.7億的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)目前估值49/40/32X。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　抖音帶動(dòng)下，線上零售略超預(yù)期

　　李寧Q3取得流水40%-50%低段增長(zhǎng)，略超市場(chǎng)預(yù)期。分拆渠道來(lái)看，該行認(rèn)為抖音渠道21年從無(wú)到有的高速增長(zhǎng)，成為流水超預(yù)期的重要推動(dòng)力，目前抖音渠道已占公司線上零售10%+，并仍在繼續(xù)高速增長(zhǎng)。同時(shí)，天貓、京東、官網(wǎng)為主的傳統(tǒng)渠道也保持了可比30%~40%中段的健康增長(zhǎng)，帶動(dòng)線上渠道整體在Q3取得50%-60%中段的高速增長(zhǎng)。

　　國(guó)貨龍頭線下零售表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，期待長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展

　　李寧的線下渠道在Q3受到疫情及自然災(zāi)害影響的情況下，依舊取得30%-40%中段增長(zhǎng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。從渠道策略上，李寧的大店策略穩(wěn)步推進(jìn)，300平以上大店數(shù)量相較H1繼續(xù)增加50家至900+家，大店店效依舊保持60萬(wàn)，盈利趨勢(shì)良好。同時(shí)線下渠道折扣繼續(xù)延續(xù)此前同比去年中單位數(shù)的提升趨勢(shì)，渠道庫(kù)存狀況健康，疫情之前線下渠道依舊保持了非常健康的運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

　　中國(guó)李寧則依舊保持遠(yuǎn)高于大貨的增長(zhǎng)，相較H1凈開門店30家以上達(dá)到250家，同時(shí)繼續(xù)維持9折的高折扣水平以及此前的高水平單店收入。

　　公司在新疆棉事件中的爆發(fā)式增長(zhǎng)之后持續(xù)保持了優(yōu)秀的流水增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，充分表明了公司目前不斷向上的品牌狀態(tài)。在引領(lǐng)國(guó)潮之外，該行期待公司在供應(yīng)鏈整合、專業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、零售效率提升以及運(yùn)動(dòng)營(yíng)銷資源這些體育用品的核心領(lǐng)域的持續(xù)深耕?；仡欉^(guò)去三年，李寧在品牌年輕化、時(shí)尚化以及經(jīng)營(yíng)效率改善上已經(jīng)獲得了超預(yù)期的成功，該行認(rèn)為公司在目前良好的向上狀態(tài)下，正積極改善自己作為體育用品公司的核心能力，這將成為公司能否真正成長(zhǎng)為中國(guó)最一流專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的根本。

　　展望Q4，10月黃金周后公司線下銷售迅速恢復(fù)正常水平，同時(shí)10月公司線上銷售在林芝大秀帶動(dòng)下繼續(xù)此前健康增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。目前該行看到公司仍舊延續(xù)著此前提升市占率的趨勢(shì)，在中國(guó)體育服飾這一仍在健康增長(zhǎng)的市場(chǎng)下公司仍舊有著廣闊的成長(zhǎng)空間。該行期待公司持續(xù)強(qiáng)化自己的核心能力，向海外品牌發(fā)起沖擊，達(dá)成中國(guó)一流專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌的最終愿景。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化超出預(yù)期，終端零售不及預(yù)期。