東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持波司登（03998）“買入”評級，2022-24財年凈利潤預測20.7/25.4/30.1億元，最新收盤價對應2022-24財年PE為26/21/18倍。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　首創(chuàng)風衣羽絨系列發(fā)布，吹響旺季號角。

　　波司登于2021年10月27日晚在上海舉行新品大秀，正式發(fā)布了其首創(chuàng)的羽絨風衣系列，邀請了Burberry前設計師Russell Delaney作為研發(fā)團隊的一員，將風衣與羽絨服相結合，功能性的羽絨服更具商務時尚，進一步提升品牌調(diào)性，拉動品牌升級。

　　波司登風衣羽絨新品延續(xù)波司登羽絨服的高科技高質(zhì)量標準。

　　1）工藝設計上：波司登風衣羽絨擁有超過52個衣片，超過1.1萬針高密刺繡，肩袖結合意大利南部高定工藝以及4.5CM的公主線。2）功能方面，波司登采用強力納米級功能性面料，具備防水擋風功能，800+高蓬松度鵝絨。同時為了保證上身的時尚感，波司登采用了分區(qū)域充絨的方式，在胸部，袖子，背部等區(qū)域根據(jù)人體特點進行充絨，打破了傳統(tǒng)羽絨服臃腫膨脹的固有形象。

　　風衣羽絨定價2699-6690元不等。

　　風衣羽絨主要分為三個系列，分別是高定風衣羽絨服，經(jīng)典風衣羽絨服和時尚風衣羽絨服。價格在2699-6690元不等，其中高等風衣屬于設計師款，享有最高端的技術和修身剪裁，經(jīng)典風衣同樣采用定制防風雨面料和800+鵝絨，時尚風衣則更偏潮流時尚剪裁。

　　波司登自2017年回歸羽絨服主航道以來，品牌全方位的升級持續(xù)進行中。

　　1）產(chǎn)品升級，與各大IP、國際知名設計師聯(lián)名重塑波司登專業(yè)與時尚的品牌形象。2）渠道優(yōu)化，線下加速自營店布局，F(xiàn)Y2021末主品牌波司登自營門店達到1641家，占比45%。線上深耕天貓，加快直播電商與微商城布局，今年雙十一預售開啟后迅速占領男裝和女裝預售頭部位置。

　　3）供應鏈提升，首單比例維持在30%-40%，構建智能化工廠實現(xiàn)15天優(yōu)質(zhì)快反，快速響應市場需求。4）營銷發(fā)力，通過大牌設計師加持，流量明星代言，時裝周多維度亮相等方式，持續(xù)提升品牌認知。品牌升級卓有成效，目前產(chǎn)品平均價格帶逐漸提升至2000-2500元（大眾市場均價約900-1000元），中高端羽絨服龍頭地位穩(wěn)固。

　　投資建議：未來公司的主要增長驅動仍來自于品牌羽絨服。隨著品牌勢能的持續(xù)升級，價格帶體系也持續(xù)提升。同時在經(jīng)營效率方面，線上占比提升，數(shù)字化能力持續(xù)增強。聚焦13個新一線城市開大店，提升店效。