華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持吉利汽車（00175）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為1100.9/1628.4/1976.3億元，歸母凈利為81.2/134.2/181.5億元，EPS為0.83/1.37/1.85元，對(duì)應(yīng)10月29日27.05港元的收盤價(jià)PE27/16/12倍。

　　事件：10月31日，公司在杭州灣研究總院舉辦了“智能吉利2025-吉利龍灣技術(shù)薈暨全球動(dòng)力科技品牌發(fā)布”活動(dòng)，正式發(fā)布全球動(dòng)力科技品牌“雷神動(dòng)力”，推出世界級(jí)模塊化智能混動(dòng)平臺(tái)雷神智擎Hi·X。同時(shí)發(fā)布了“智能吉利2025”戰(zhàn)略，以及全面推進(jìn)“智能吉利2025”實(shí)施的“九大龍灣行動(dòng)”。

　　華西證券主要觀點(diǎn)如下：

　　雷神混動(dòng)性能優(yōu)異混動(dòng)市場(chǎng)增量可期

　　雷神動(dòng)力模塊化智能混動(dòng)平臺(tái)-雷神智擎Hi·X包含DHE20/DHE15混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)，以及DHTPro/DHT混動(dòng)專用變速箱及其他電系統(tǒng)，涵蓋FHEV/PHEV/REEV等多種混動(dòng)應(yīng)用，性能表現(xiàn)優(yōu)異：1）混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)熱效率達(dá)43.32%，最大扭矩225Nm，最大功率110kw；2）全球首個(gè)量產(chǎn)3檔DHTPro，最大輸出扭矩4920Nm，能量轉(zhuǎn)化0消耗（直驅(qū)模式下），6合1高度集成；3）行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)混動(dòng)系統(tǒng)FOTA升級(jí)等。雷神智擎Hi·X混動(dòng)系統(tǒng)將首先搭載在吉利“中國星”上，未來三年將搭載在吉利、領(lǐng)克等品牌的20余款車型上，未來增量可期。

　　目標(biāo)2025年365萬輛新能源占比30%+

　　“智能吉利2025”構(gòu)建一網(wǎng)三體系：1、1張“智能吉利科技生態(tài)網(wǎng)”：目前吉利是全球唯一具備衛(wèi)星通訊和定位、高精地圖和導(dǎo)航、汽車芯片到軟硬件全棧自研的汽車企業(yè)。核心競(jìng)爭(zhēng)力是智能架構(gòu)、智能駕駛和智能座艙，做到極致用戶體驗(yàn)的核心在于芯片、軟件操作系統(tǒng)和技術(shù)數(shù)據(jù)。其中：a．星越L導(dǎo)入了GEEA2.0電子電氣架構(gòu)，后續(xù)用智能架構(gòu)打造的吉利、領(lǐng)克、幾何新款智能汽車都將搭載GEEA2.0電子電氣架構(gòu)。

　　2025，吉利智能架構(gòu)將進(jìn)化至GEEA3.0中央計(jì)算平臺(tái)架構(gòu)，引領(lǐng)智能汽車從“域控制”向“中央超級(jí)大腦”進(jìn)化轉(zhuǎn)變。b．芯擎科技自研智能座艙芯片SE1000，這是中國第一顆7nm制程的車規(guī)級(jí)SOC芯片，2024-2025推出5nm的車載一體化超算平臺(tái)芯片，以及256TOPS的高算力自動(dòng)駕駛芯片。

　　2、“智能能源、智能制造、智能服務(wù)”的三大體系：包括混動(dòng)技術(shù)領(lǐng)先全球，純電技術(shù)厚積薄發(fā)（自研自產(chǎn)的高功率電機(jī)與碳化硅功率芯片預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)），推出全新“換電出行品牌”，每車僅需60s的極速換電體驗(yàn)，每天單站可服務(wù)1000車次，計(jì)劃2025年將布局5000座，覆蓋100個(gè)核心城市，滿足100萬輛車的換電需求。

　　九大龍灣行動(dòng)：

　　1、持續(xù)保持中國汽車品牌研發(fā)投入第一，5年內(nèi)研發(fā)將投入1500億元；

　　2、通過實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的全棧自研，加快實(shí)現(xiàn)智能出行“零事故、零傷亡”的愿景。到2025年實(shí)現(xiàn)L4級(jí)自動(dòng)駕駛的商業(yè)化，完全掌握L5級(jí)自動(dòng)駕駛。

　　3、5年內(nèi)，推出25款以上全新智能新能源產(chǎn)品，引領(lǐng)智能移動(dòng)終端時(shí)代。1）吉利品牌：將陸續(xù)推出10余款全新產(chǎn)品，PHEV純電續(xù)航最高超200km；2）幾何品牌：從2022年開始，陸續(xù)推出5款以上由純電架構(gòu)（含浩瀚架構(gòu)）全新打造的明星產(chǎn)品，覆蓋主流純電市場(chǎng)；3）領(lǐng)克品牌：將陸續(xù)推出5款以上全新智能科技產(chǎn)品，2023年首款電動(dòng)SUV產(chǎn)品將率先投放歐洲。

　　4、2025年實(shí)現(xiàn)集團(tuán)總銷量365萬輛，其中極氪科技65萬輛，吉利汽車集團(tuán)300萬輛。國內(nèi)市場(chǎng)，吉利品牌130萬輛，幾何品牌30萬輛，領(lǐng)克品牌60萬輛，全新的科技換電出行品牌20萬輛；集團(tuán)整體海外銷量60萬輛。以極氪為引領(lǐng)，以雷神智擎混動(dòng)技術(shù)為支撐，實(shí)現(xiàn)全面電氣化，實(shí)現(xiàn)混動(dòng)主流細(xì)分市場(chǎng)銷量第一，到2025年，吉利汽車集團(tuán)新能源銷量將達(dá)到90萬輛，占比30%。加上極氪品牌，吉利新能源的整體銷量占比將超過40%。

　　5、全面推進(jìn)全球化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)技術(shù)出海，2025海外銷量達(dá)到60萬輛。

　　6、全力加速向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)變，到2025年碳排放總量減少25%，到2045年實(shí)現(xiàn)碳中和。

　　7、數(shù)字化賦能商業(yè)模式升級(jí)，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)終端100%全場(chǎng)景數(shù)字化價(jià)值鏈。

　　8、以技術(shù)引領(lǐng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，2025年實(shí)現(xiàn)EBIT超8%。研發(fā)效率提升30%，銷量規(guī)模提升2倍，市占率中國品牌第一，單車平均收入提升30%。

　　9、吉利是一家開放的創(chuàng)業(yè)型公司，3.5億股股權(quán)，首批激勵(lì)萬名員工。

　　步入科技4.0時(shí)代電動(dòng)智能助力品牌向上

　　公司于2010年收購沃爾沃并成功整合，借助沃爾沃完成全球化研發(fā)和供應(yīng)配套體系搭建，厚積薄發(fā)，從而能夠在自主品牌加速?zèng)_擊合資藩籬的行業(yè)趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。面對(duì)汽車行業(yè)的百年大變革，公司積極應(yīng)變，在2020年宣布進(jìn)入科技4.0時(shí)代，開啟全面架構(gòu)造車，電動(dòng)智能加碼布局，發(fā)布用戶品牌“該行”有望借助電動(dòng)智能變革實(shí)現(xiàn)彎道超車，引領(lǐng)品牌再向上。同時(shí)與沃爾沃汽車深化合作，動(dòng)力總成合并成立新公司，電動(dòng)智能技術(shù)聯(lián)合開發(fā)，海外渠道共享，加速領(lǐng)克出海。

　　新品周期向上量價(jià)利均提升

　　公司正在迎來新一輪產(chǎn)品周期，2021年起，公司將加快新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)節(jié)奏，SEA浩瀚架構(gòu)首款車型極氪001量產(chǎn)在即，且有多款車型同步在研，將陸續(xù)投放市場(chǎng)。其他重磅新車包括：星越L（CMA）、領(lǐng)克09（SPA）、全新博越（CMA）、全新帝豪（BMA）。新品周期和品牌向上，同時(shí)全球化加速，在電動(dòng)智能變革推動(dòng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化集中的背景下，公司有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，市占率持續(xù)提升。

　　投資建議：短期看，CMA、SEA等架構(gòu)平臺(tái)新車型有望開啟新一輪產(chǎn)品周期，量價(jià)齊升，業(yè)績修復(fù)彈性高；中長期看，電動(dòng)智能變革給予公司新的發(fā)展機(jī)遇，一方面可充分發(fā)揮技術(shù)硬核的優(yōu)勢(shì)，另一方面有望在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營銷等實(shí)現(xiàn)彎道超車，市占率加速提升，劍指國際一線車企。

　　為了更好地體現(xiàn)公司的市場(chǎng)價(jià)值，采用分部估值法：1）極氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。預(yù)計(jì)2021-2023年收入為32/275/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目標(biāo)市值為2200億元公司持股比例為48%，對(duì)應(yīng)市值為1056億元；2）原有業(yè)務(wù)：采用P/E估值法，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利為83.5/149.2/185.1億元，給予2022年20倍PE，目標(biāo)市值為2984億元。綜上，合計(jì)目標(biāo)市值為4040億元。