中泰國際發(fā)布研究報(bào)告，將藥明生物（02269）目標(biāo)價(jià)由141港元上調(diào)至143.7港元，評(píng)級(jí)由“增持”升至“買入”，上調(diào)2021-22E收入預(yù)測(cè)5.9%/0.4%，反映核心業(yè)務(wù)盈利的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)上調(diào)4.9%與0.1%，將2023年收入與經(jīng)調(diào)整核心凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)0.9%/1.1%。

　　中泰國際主要觀點(diǎn)如下：

　　前三季度經(jīng)營(yíng)情況良好，公司再次上調(diào)2021年收入指引

　　該行參加了公司日前舉辦的投資者會(huì)議。管理層表示前三季度經(jīng)營(yíng)情況理想，早前市場(chǎng)憂慮的原材料與人手問題已得到妥善解決，因此上調(diào)2021年收入增速指引至75%，為年內(nèi)公司第二次上調(diào)收入指引，基于：

　　1）強(qiáng)勁的項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)：公司前三季度項(xiàng)目總數(shù)增加114個(gè)項(xiàng)目（2019-20年全年新增項(xiàng)目總數(shù)分別為59與103個(gè)），其中三季度獲得35個(gè)項(xiàng)目，獲取項(xiàng)目能力不斷提升。從項(xiàng)目分布看，公司目前進(jìn)行中的項(xiàng)目集中于需求空間廣闊的優(yōu)質(zhì)賽道，包括單抗、雙抗、抗體偶聯(lián)物、融合蛋白等。

　　2）公司從外部獲取新項(xiàng)目能力不斷加強(qiáng)，“贏得分子”戰(zhàn)略非常成功：公司原來很多項(xiàng)目來自上游傳導(dǎo)，但是近年來從外部獲取項(xiàng)目能力不斷提升。2021年前三季度從外部獲得13個(gè)項(xiàng)目（2018年至今總共35個(gè)），包括5個(gè)臨床三期或以后的項(xiàng)目，表明市場(chǎng)認(rèn)可度在提升。公司后期臨床及商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目的利潤(rùn)率通常較高，獲得這些項(xiàng)目有助于提升利潤(rùn)率。

　　3）新冠項(xiàng)目帶來的收入超越預(yù)期：公司預(yù)計(jì)2021年的新冠相關(guān)訂單總額將超越早前預(yù)期達(dá)到約30億元。

　　4）公司在手訂單總額持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)：公司的在手訂單總額近年來持續(xù)快速增長(zhǎng)，9月底在手訂單總額從去年底的113.2億美元增加到133.1億美元，因此業(yè)績(jī)能見度很高。

　　5）公司人才招募有序進(jìn)行，有助于確保業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司年中曾經(jīng)表示不確定能否招到足夠的人才滿足迅速增長(zhǎng)的訂單需求，但是問題已圓滿解決，人才隊(duì)伍從6月底的6，646人擴(kuò)充到9月底的9，494人，充足人才資源確保公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　管理層預(yù)計(jì)2022年自由現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正

　　考慮到公司處于快速擴(kuò)張期，該行原來對(duì)2022年資本支出作了較高預(yù)期，但是管理層表示2022年的資本支出將從2021年的約80億元縮減至約50億元，管理層首次指引自由現(xiàn)金流有望于2022年轉(zhuǎn)正，表明經(jīng)營(yíng)情況理想。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司生產(chǎn)影響；項(xiàng)目進(jìn)展中出現(xiàn)問題可能導(dǎo)致中斷。