國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告，維持中國(guó)聯(lián)塑（02128）“增持”評(píng)級(jí)，微降2021-23年EPS為1.32（-0.11）/1.48（-0.12）/1.67（-0.13）元人民幣，維持目標(biāo)價(jià)26.86港元，對(duì)應(yīng)PE為16.64/14.92/13.18倍。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　營(yíng)收增速和盈利能力有望保持韌性。

　　判斷在經(jīng)銷(xiāo)為主的商業(yè)模式，以及穩(wěn)健發(fā)展的戰(zhàn)略定位下，公司2021全年?duì)I收或保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，而伴隨新產(chǎn)能的投放和渠道的進(jìn)一步培育，市占率逐步提升驅(qū)動(dòng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)中樞有望保持，公司目前管道主業(yè)的市占率估算15%，在規(guī)模和渠道的優(yōu)勢(shì)下，未來(lái)幾年內(nèi)增向25%以上的市占率確定性較高，管道主業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)向上。

　　定價(jià)穩(wěn)定與成本優(yōu)勢(shì)有望帶來(lái)盈利能力較強(qiáng)韌性。

　　在今年原材料表現(xiàn)巨大波動(dòng)的背景下，公司擇機(jī)采購(gòu)，規(guī)模采購(gòu)，以及頻繁對(duì)下游調(diào)價(jià)的盈利能力優(yōu)勢(shì)將與B端同行呈現(xiàn)更為明顯的對(duì)比。上市以來(lái)可見(jiàn)公司毛利率中樞持續(xù)上升，其背后的邏輯在于公司新產(chǎn)能逐步提升發(fā)揮效率。如果按照較為成熟的廣東工廠的經(jīng)驗(yàn)，伴隨全國(guó)產(chǎn)能均逐步成熟，公司利潤(rùn)率中樞還有一定提升空間。

　　被忽視的品類(lèi)擴(kuò)張潛力，被過(guò)分擔(dān)憂的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司在家具建材板塊的布局帶來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)潛力，公司在木作等領(lǐng)域逐步擴(kuò)充產(chǎn)能，目前公司的B端建材板塊有意控制規(guī)模或主要考慮資金占用，未來(lái)公司或可用高周轉(zhuǎn)模式快速擴(kuò)充B端品類(lèi)。公司部分客戶信用風(fēng)險(xiǎn)引起市場(chǎng)擔(dān)憂，但公司作為功能建材龍頭議價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，有望在資金償付或資產(chǎn)抵賬的過(guò)程中占有較大優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

　　投資建議：公司在塑料管道行業(yè)中身位領(lǐng)先，2021年伴隨疫情底基數(shù)公司重回穩(wěn)健增長(zhǎng)通道，原材料高波動(dòng)環(huán)境下公司保持較為堅(jiān)挺和穩(wěn)定的定價(jià)方式，保持較高盈利能力。但考慮到原材料上行較明顯，且下游地產(chǎn)環(huán)境存在一定不確定性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。