國泰君安發(fā)布研究報告稱，嗶哩嗶哩-SW（09626）積極推進(jìn)全場景全品類策略以實現(xiàn)用戶規(guī)模高增，與此同時大力發(fā)掘國創(chuàng)動畫以供給更多精品內(nèi)容，未來有望輸出海外，維持“增持”評級。

　　事件：公司公布2021年三季度財報，實現(xiàn)營業(yè)收入52億元，同比增長61%，其中移動游戲收入為13.9億元（同比增9%），廣告收入為11.7億元（同比增110%），直播及增值服務(wù)收入為19.1億元（同比增95%），電商及其他業(yè)務(wù)收入為7.3億元（同比增78%）；毛利率同比下滑4pct至19.9%，主因創(chuàng)作者分成占收入比例同比提升4pct。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　全場景全品類策略驅(qū)動用戶增長，算法+創(chuàng)意升級推動廣告效率提升。

　　公司在擴(kuò)充內(nèi)容品類的同時積極向大屏端推進(jìn)以迎合不同用戶的觀看習(xí)慣，目前TV端用戶與移動端重合度低于20%，且大多數(shù)新用戶來自下沉市場，在此驅(qū)動下21Q3MAU數(shù)同比增長35%至2.67億人。得益于深度學(xué)習(xí)模型與智能創(chuàng)意的應(yīng)用，公司信息流廣告CTR提升超30%，未來廣告視頻化將進(jìn)一步提升廣告效率，從而提升eCPM。

　　通過收購+扶持全面發(fā)力國創(chuàng)動畫，有望驅(qū)動付費會員業(yè)務(wù)高增。

　　11月20日，公司以6億元全資收購有妖氣原創(chuàng)漫畫平臺，該平臺擁有《十萬個冷笑話》《鎮(zhèn)魂街》等知名國創(chuàng)IP；11月21日，公司推出包括《三體》《仙劍奇?zhèn)b傳四》在內(nèi)的51部國創(chuàng)動畫作品并啟動“尋光”計劃，COO李旎表示，2018年至今公司累計出品178部國創(chuàng)作品，來自國創(chuàng)的會員收入CAGR超120%，用戶付費率增速已超日本番劇。隨著公司持續(xù)加大對國創(chuàng)的投入，優(yōu)質(zhì)作品有望吸引更多付費會員。