華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持奈雪的茶（02150）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤(rùn)為-0.7/4.86/8.37億元（前值1.32/5.95/8.45億元），基于DCF估值法（假設(shè)WACC為9.73%，永續(xù)增長(zhǎng)率為1.6%），予目標(biāo)價(jià)15.48港元（前值18港元）。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　擴(kuò)張勢(shì)頭不減，但經(jīng)營(yíng)杠桿高，短期盈利仍有挑戰(zhàn)

　　奈雪的茶披露2021年三季度運(yùn)營(yíng)情況及盈利預(yù)警，本季度公司凈新增門(mén)店90家（其中，標(biāo)準(zhǔn)店3家關(guān)停、17家轉(zhuǎn)為PRO店，PRO新開(kāi)93家）且公司認(rèn)為受益于更多可選優(yōu)質(zhì)門(mén)店位置可供選擇，公司預(yù)計(jì)全年有望新開(kāi)大約350家奈雪的茶門(mén)店。但受到疫情反復(fù)及消費(fèi)需求偏弱影響，公司三季度8月份以來(lái)收入增長(zhǎng)表現(xiàn)偏弱，且由于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出較為剛性（人工開(kāi)支、門(mén)店運(yùn)營(yíng)開(kāi)支等），公司預(yù)計(jì)全年經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)或出現(xiàn)虧損。

　　門(mén)店開(kāi)店計(jì)劃仍較積極

　　截至2021年9月30日，公司共開(kāi)設(shè)668家奈雪的茶門(mén)店（包括474家標(biāo)準(zhǔn)店和194家PRO店），公司預(yù)計(jì)全年有望新開(kāi)大約350家奈雪的茶門(mén)店，且其中絕大多數(shù)為PRO店。該行認(rèn)為，公司基于PRO店的運(yùn)營(yíng)模型持續(xù)調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)店及PRO店的比例，有望隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，更好的實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿較高，短期盈利受到收入下滑影響明顯

　　公司雖然毛利率較高，但在單店模型中，人工成本、門(mén)店租金等固定成本占比高，且為保持連續(xù)運(yùn)營(yíng)，相對(duì)靈活性較低，在終端需求減弱且銷(xiāo)售下滑的期間，單店盈利受到較大影響。同時(shí)，由于2021年新開(kāi)門(mén)店較多，初期費(fèi)用投入及員工擴(kuò)招相關(guān)支出占比較高，也影響了整體盈利能力。

　　中長(zhǎng)期仍看好單店盈利恢復(fù)及整體運(yùn)營(yíng)效率提升

　　隨著茶飲文化逐步滲透，且公司各個(gè)地區(qū)運(yùn)營(yíng)更為成熟，該行仍長(zhǎng)期看好茶飲頭部企業(yè)的門(mén)店加密及運(yùn)營(yíng)恢復(fù)。且公司仍計(jì)劃在自動(dòng)化設(shè)備及數(shù)字化運(yùn)營(yíng)方面持續(xù)投入，未來(lái)效率提升及門(mén)店所需人工仍有優(yōu)化空間。

　　基于短期外部沖擊下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

　　公司經(jīng)營(yíng)杠桿較高，且仍處于擴(kuò)張期，短期銷(xiāo)售波動(dòng)導(dǎo)致盈利受到較大影響，該行基于公司的擴(kuò)張計(jì)劃，調(diào)整了開(kāi)店預(yù)期，以及成本、費(fèi)用預(yù)期，整體調(diào)整利潤(rùn)預(yù)測(cè)，基于DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至15.48港幣（假設(shè)WACC為9.73%，永續(xù)增長(zhǎng)率為1.6%）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期等。