財(cái)聯(lián)社(上海，編輯 周新旸)11月30日，交銀國(guó)際(03329)舉行2022年投資展望發(fā)布會(huì)稱(chēng)，明年投資者未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注2021年的“泰坦尼克板塊”，并推薦6只港股，同時(shí)對(duì)明年全球及中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)走勢(shì)和行業(yè)投資策略，交銀國(guó)際亦進(jìn)行了分析。

　　所謂“泰坦尼克板塊”，即因?yàn)樾袠I(yè)強(qiáng)監(jiān)管而遭受重創(chuàng)的板塊，如消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；另外，房地產(chǎn)板塊隨著市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變亦很可能將技術(shù)反彈；能源應(yīng)該繼續(xù)有所表現(xiàn)。

　　根據(jù)對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)及上市公司的分析，交銀國(guó)際的行業(yè)分析師推薦2022年港股“金股”：招商銀行(03968 )、中金公司(03908 )、美團(tuán)(03690）、中國(guó)電力(02380 )、龍?jiān)措娏?00916 )以及長(zhǎng)城汽車(chē)(02333 )。

　　交銀國(guó)際稱(chēng)，他們?nèi)ツ甑囊粋€(gè)異于共識(shí)的預(yù)測(cè)就是成長(zhǎng)股泡沫的破滅。他們當(dāng)時(shí)認(rèn)為，主要由互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)成的中國(guó)成長(zhǎng)股的昂貴估值，更多地反映了新冠疫情期間的信貸擴(kuò)張，而非基本面。隨著監(jiān)管收緊，這些股票應(yīng)聲劇烈回調(diào)，在美國(guó)上市的中國(guó)科技指數(shù)下挫 80%而恒生科技指數(shù)縮水超過(guò)一半。

　　交銀國(guó)際最新觀點(diǎn)認(rèn)為，由于中國(guó)科技股在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了如此劇烈的回調(diào)，加之監(jiān)管政策趨于溫和的跡象逐漸顯現(xiàn)，中國(guó)科技股的前景已大幅改善。

　　交銀稱(chēng)，他們看好的這些公司，在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)期有著較強(qiáng)的盈利防御能力，屬于防御性成長(zhǎng)型股票。

　　影子聯(lián)儲(chǔ)正在收緊

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，交銀國(guó)際首席策略師兼研究部主管洪灝表示，展望2022年市場(chǎng)，假設(shè)新冠疫情逐步消退且全球經(jīng)濟(jì)重啟在即，海外對(duì)中國(guó)出口的強(qiáng)烈需求將逐漸弱化。而隨著中國(guó)消費(fèi)開(kāi)始相對(duì)于外需復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余的積累很可能將放緩，充當(dāng)美元流動(dòng)性蓄水池的中國(guó)商業(yè)銀行外匯存款余額，也就是“影子聯(lián)儲(chǔ)”的余額增長(zhǎng)也將放緩。這同時(shí)也反映了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的邊際收緊。

　　他認(rèn)為，在這個(gè)基準(zhǔn)情形下，股指的上漲勢(shì)能將被遏制，其頂部并不會(huì)大幅高于2021年的峰值。

　　交銀的具體分析邏輯如下：

　　新冠疫情以來(lái)，中國(guó)生產(chǎn)、出口、儲(chǔ)蓄，而西方躺平、進(jìn)口、消費(fèi)。中國(guó)不斷積累的經(jīng)常賬戶盈余反映了外需相對(duì)于內(nèi)需的旺盛。然而，隨著疫情逐步消退與全球經(jīng)濟(jì)重啟在即，中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余的積累很可能將放緩。事實(shí)上，中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余很可能在今年3月已經(jīng)觸頂。

　　歷史上，盈余達(dá)峰往往與股指頂部約同時(shí)出現(xiàn)，譬如2007年末至2008年年初，2015年年中以及2021年2月。同時(shí)，交銀國(guó)際的量化模型也預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月交易區(qū)間的頂部趨近于2021年的峰值。

　　因此，中國(guó)的外匯存款對(duì)于中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格舉足輕重，交銀團(tuán)隊(duì)將其稱(chēng)作中國(guó)的“影子聯(lián)儲(chǔ)”。

　　盡管經(jīng)常賬戶盈余已經(jīng)升至2007年的歷史高位附近，中國(guó)的外匯占款和外匯儲(chǔ)備卻沒(méi)有大幅上升。而商業(yè)銀行的外匯存款成為承接美元流動(dòng)性的蓄水池，并已經(jīng)增至約1萬(wàn)億美元——這與美聯(lián)儲(chǔ)在不同階段量化寬松下的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是并行不悖的。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)已花光所有力氣、窮盡所有借口而不得不開(kāi)啟縮減購(gòu)債，中國(guó)的出口增速即將放緩，外匯存款的快速增長(zhǎng)很可能將暫告段落，從而制約市場(chǎng)的潛在升幅。相反，如果新冠疫情持續(xù)肆虐，擾亂供應(yīng)鏈，并導(dǎo)致黏性通脹，則美聯(lián)儲(chǔ)將不得不超預(yù)期地收緊貨幣政策。如是，這種場(chǎng)景對(duì)于市場(chǎng)的運(yùn)行無(wú)異于雪上加霜——這將是股票和債券的通敵——滯脹。

　　隨著經(jīng)濟(jì)短周期從峰值滑落低谷，政策的支持力度將逐步增強(qiáng)以對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，全面放松房地產(chǎn)在現(xiàn)階段仍然是小概率事件。政策走向?qū)⑴c市場(chǎng)預(yù)期斡旋，以求平衡抑制房產(chǎn)投機(jī)的政策決心和管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的必要性。定向?qū)捤?，甚至伺機(jī)降準(zhǔn)都是很有可能的。

　　隨著對(duì)于房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)變，資金從房地產(chǎn)向其他資產(chǎn)類(lèi)別的再配置將促使一個(gè)更健全的資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。人民幣將階段性略貶。在一個(gè)避險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境中，債券收益率也將有所回落。