東方證券發(fā)布研究報(bào)告，網(wǎng)易-S（09999）即將上線及出海多款備受期待的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2022年游戲業(yè)務(wù)端紅利持續(xù)，目標(biāo)價(jià)148人民幣/181.2港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　東方證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入221.91億元，同比增長18.93%，環(huán)比增長8.12%。

　　主要由在線游戲服務(wù)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁而穩(wěn)健的增長所驅(qū)動(dòng)。公司毛利率53.22%，同比上升0.24pp。公司Q3營業(yè)開支為80.36億元，同比增加14.54%，環(huán)比上升8.14%。營業(yè)費(fèi)用的大幅增加主要系人員成本和研發(fā)投入增加所致。公司Non-GAAP凈利潤為38.58億元，同比增長5.14%。

　　在線游戲服務(wù)：Q3收入158.99億元，同比增長14.7%，環(huán)比增長9.44%；毛利率64.54%，同比上升0.93pp。

　　同比收入增長主要由新游《永劫無間》、《哈利波特：魔法覺醒》等強(qiáng)勁表現(xiàn)以及經(jīng)典游戲《夢幻西游》、《大話西游》等收入穩(wěn)定增長驅(qū)動(dòng)，公司后續(xù)游戲儲(chǔ)備充足。

　　有道：Q3收入13.87億，同比增長54.82%，環(huán)比增長7.26%。

　　毛利率為56.62%，同比上升10.69pp，環(huán)比上升4.27pp，得益于其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效，學(xué)習(xí)服務(wù)凈收顯著增長，規(guī)模效益增強(qiáng)以及成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)：Q3收入49.04億元，同比增長25.75%，環(huán)比增長4.28%。

　　主要由網(wǎng)易云音樂凈收入增加以及成本管控改善所驅(qū)動(dòng)，目前網(wǎng)易云音樂已IPO上市。毛利率為15.56%。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測：由于網(wǎng)易有道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、網(wǎng)易云音樂IPO上市、成本端持續(xù)優(yōu)化等因素，該行預(yù)測公司21-23年歸母凈利潤分別為144.09億元、178.01億元及192.45億元，每股收益分別為4.17元，5.15元及5.57元