西南證券發(fā)布研究報告稱，首予建發(fā)國際集團(tuán)（01908）“買入”評級，預(yù)計2021-23年EPS為2.38/3.5/5.31元，考慮到銷售增長強(qiáng)勁、城市更新帶來優(yōu)質(zhì)土儲且多元化業(yè)務(wù)逐漸開花，予2022年業(yè)績4.7倍PE，目標(biāo)價20.14港元。

　　西南證券主要觀點如下：

　　推薦邏輯：1）合同銷售高速增長，區(qū)域銷售均衡提升，核心城市貢獻(xiàn)突出。2）穩(wěn)健投資擴(kuò)儲，公司以一、二線城市為核心、充分挖掘下沉市場，積極搶占三四線城市的市場份額。3）三道紅線維持綠檔，以中長期債務(wù)為主，融資成本持續(xù)下降，平均融資成本為4.48%，發(fā)展動能強(qiáng)勁。

　　經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，財務(wù)穩(wěn)健具備長期優(yōu)勢。

　　2021H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入84億元，同比增長195%；歸母凈利潤3億元，同比增長101%。預(yù)收賬款約為1168億元，較上年末增長超77%，結(jié)算資源充足，未來業(yè)績增長確定性強(qiáng)。公司引入長線股東，持續(xù)積累資本實力，2021年上半年末公司凈資產(chǎn)約為508億元；公司剔除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率、現(xiàn)金短債比分別為69.8%、85.1%、3.12，均優(yōu)于監(jiān)管水平，屬于綠檔房企。

　　從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司以中長期債務(wù)為主，債務(wù)久期結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。2021H1公司平均融資成本為4.48%，較2020年末下降50pp，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，公司業(yè)務(wù)拓展資金充足，發(fā)展動能強(qiáng)勁。

　　合同銷售高速增長，區(qū)域銷售均衡提升，核心城市貢獻(xiàn)突出。

　　2021年1-9月，公司實現(xiàn)權(quán)益銷售金額約1015億元，同比增長148%；權(quán)益銷售總建筑面積約517萬平方米，同比增長140%。從區(qū)域分布看，上半年海西區(qū)域業(yè)績貢獻(xiàn)最大，占比35%；華東區(qū)域和東南區(qū)域合約銷售占比分別為32%和20%，較上年同期分別上升9pp和4pp，區(qū)域銷售更加均衡。從城市分布看，2021H1銷售布局41城，其中一、二線城市銷售占比82%，城市深耕效果顯著。

　　穩(wěn)健投資擴(kuò)儲，下沉市場尋找機(jī)會。

　　截至2021上半年末，公司擁有總土地儲備面積1809萬平方米，總貨值3133億，均較2020年末增長47%。其中，華東、東南、海西區(qū)域的土儲貨值較為豐富，占比分別為33%、24%、23%，區(qū)域布局日趨均衡。

　　2021H1公司新增項目69個；權(quán)益可售面積746萬平方米；權(quán)益可售貨值1391億元，其中一、二線城市占比80%，公司以一、二線城市為核心、充分挖掘下沉市場，積極搶占三四線城市的市場份額。

　　風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期，利潤率不及預(yù)期，城市更新轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。