華創(chuàng)證券發(fā)布11月美國CPI數(shù)據(jù)分析報(bào)告稱，11月美國CPI同比繼續(xù)攀升，但海外市場(chǎng)對(duì)此是有預(yù)期的，所以通脹數(shù)據(jù)出來后，資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)與通脹上行的事實(shí)是“相反的”，價(jià)格普漲壓力有所緩解，漲價(jià)壓力再次集中體現(xiàn)在特定項(xiàng)目上（食品+汽油+汽車+房租），美國CPI同比下個(gè)月可能繼續(xù)走高，將面臨高基數(shù)的壓力，大概率在明年1季度見頂回落。

　　一 美國CPI同比再創(chuàng)近40年來新高，但見頂時(shí)間或已不遠(yuǎn)

　　11月美國CPI數(shù)據(jù)出來后，有三個(gè)值得關(guān)注的地方：

　　第一，CPI同比讀數(shù)再度走高，創(chuàng)近40年來新高，但并未超海外市場(chǎng)預(yù)期。

　　11月CPI同比繼續(xù)攀升至6.8%，是1982年6月以來的新高。但是，海外市場(chǎng)對(duì)此是有預(yù)期的，彭博一致預(yù)期也是6.8%。所以該行看到通脹數(shù)據(jù)出來后，資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)與通脹上行的事實(shí)是“相反的”：美國三大股指齊漲（道瓊斯上漲0.6%，納斯達(dá)克上漲0.73%，標(biāo)普500上漲0.95%）；美國十年國債收益率下行（從1.505%下行至1.49%，盤中甚至下行至1.454%）；美元指數(shù)沖高回落，最終收跌0.18%至96.05。

　　第二，價(jià)格普漲壓力有所緩解，漲價(jià)壓力再次集中體現(xiàn)在特定的商品和服務(wù)價(jià)格上。

　　10月的情況是：除教育通信用品和酒精飲料外，其余分項(xiàng)價(jià)格均在上漲且大部分漲幅還進(jìn)一步擴(kuò)大，價(jià)格上漲范圍和幅度超過2季度的水平，疫情邊際大幅改善刺激消費(fèi)支出全面增長，需求端的支撐是價(jià)格普漲的重要原因。但該行認(rèn)為，后續(xù)美國通脹的需求端壓力邊際或?qū)②吶酢?/p>

　　11月數(shù)據(jù)也部分體現(xiàn)了這一點(diǎn)：價(jià)格普漲壓力邊際有所緩解，CPI中，24個(gè)大類的商品和服務(wù)價(jià)格漲幅擴(kuò)大（或跌幅收窄）的僅有5個(gè)，而10月是17個(gè)；漲價(jià)壓力再次集中體現(xiàn)在特定的商品和服務(wù)價(jià)格上，食品+汽油+汽車+房租，貢獻(xiàn)11月環(huán)比漲幅的80%，10月是71%。

　　第三，美國CPI同比下個(gè)月有破7%的可能，但見頂?shù)臅r(shí)間或已不遠(yuǎn)。

　　今年下半年以來，美國CPI同比持續(xù)上升，有去年同期低基數(shù)效應(yīng)的原因。受疫情影響，去年下半年CPI環(huán)比均值僅為0.2%（本節(jié)所講的環(huán)比均為未季調(diào)概念），這意味著，只要今年下半年的月度環(huán)比在0.2%以上，CPI同比就能繼續(xù)上行。

　　從這個(gè)角度考慮，去年12月CPI環(huán)比僅0.1%，只要下個(gè)月美國CPI環(huán)比大于0.1%，CPI同比就能繼續(xù)上行；如果下月環(huán)比大于或等于0.3%，CPI同比就能破7%。從今年以來的環(huán)比走勢(shì)看（1-11月均值0.6%，下半年均值0.5%，近三月均值0.5%），下個(gè)月環(huán)比大于等于0.3%的概率不低，美國CPI同比有可能會(huì)破7%。

　　再往后看，明年美國CPI走勢(shì)將面臨高基數(shù)的壓力（今年Q1環(huán)比均值0.6%，Q2環(huán)比均值0.9%），CPI同比大概率在明年1季度見頂回落。這是從技術(shù)角度去思考的CPI同比走勢(shì)，與該行從對(duì)突出商品和服務(wù)的漲價(jià)矛盾分析中所得出的結(jié)論基本吻合。

　　二 對(duì)CPI同環(huán)比的拆分

　　同比來看，11月CPI同比6.8%，較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。食品、發(fā)動(dòng)機(jī)燃料（汽油）、汽車、房租價(jià)格是CPI同比上行的額外拉動(dòng)項(xiàng)，對(duì)11月CPI同比的額外拉動(dòng)分別為0.11、0.2、0.19、0.13個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)0.63個(gè)百分點(diǎn)。

　　環(huán)比來看，11月CPI環(huán)比0.8%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。主要的邊際拉動(dòng)項(xiàng)是服裝和房租價(jià)格，對(duì)CPI環(huán)比的邊際拉動(dòng)分別為0.04、0.03個(gè)百分點(diǎn)；主要的邊際拖累項(xiàng)是食品、能源服務(wù)、娛樂價(jià)格，對(duì)CPI環(huán)比的邊際拖累分別為0.03、0.09、0.05個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)0.17個(gè)百分點(diǎn)。

　　三 11月美國CPI數(shù)據(jù)簡評(píng)

　　（一）總體情況：CPI同比和核心CPI同比再度大幅上行

　　同比看，11月CPI同比和核心CPI同比再次大幅上行，走勢(shì)符合彭博一致預(yù)期。CPI同比6.8%，預(yù)期6.8%，前值6.2%，同比讀數(shù)創(chuàng)近四十年來新高（1982年6月以來）；核心CPI同比4.9%，預(yù)期4.9%，前值4.6%，是1991年6月以來的新高。

　　環(huán)比看，11月CPI季調(diào)環(huán)比上漲0.8%，預(yù)期0.7%，前值0.9%；核心CPI季調(diào)環(huán)比上漲0.5%，預(yù)期0.5%，前值0.6%。

　　（二）分項(xiàng)情況：價(jià)格全面普漲情況有所緩解

　　1、食品全面漲價(jià)持續(xù)但漲幅略有回落，能源服務(wù)價(jià)格漲幅大幅回落

　　食品的全面漲價(jià)還在持續(xù)。食品價(jià)格同比上漲6.1%，前值5.3%；季調(diào)環(huán)比0.7%，前值0.9%。從細(xì)分項(xiàng)的環(huán)比看，家用食品價(jià)格上漲0.8%，六大類家用食品價(jià)格連續(xù)三個(gè)月上升，其中，肉禽魚蛋價(jià)格上漲0.7%，谷物和烘焙制品價(jià)格上漲0.8%。外出就餐價(jià)格上漲0.6%，有限服務(wù)餐廳和全面服務(wù)餐廳就餐價(jià)格分別上漲1%和0.4%。

　　汽油價(jià)格持續(xù)高漲，能源服務(wù)價(jià)格漲幅大幅回落。能源價(jià)格同比上漲33.3%，前值30%；季調(diào)環(huán)比3.5%，前值4.8%。環(huán)比來看，受國際油價(jià)上漲影響（國際油價(jià)變化領(lǐng)先美國能源價(jià)格約1個(gè)月），汽油價(jià)格上漲6.1%，持平前值；天然氣指數(shù)上漲0.6%，大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)。電力和燃?xì)舛倘本徑?，能源服?wù)價(jià)格漲幅大幅回落，11月上漲0.3%，10月上漲3%。其中，電力價(jià)格上漲0.3%，回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，管道燃?xì)夥?wù)價(jià)格上漲0.6%，回落6個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、商品和服務(wù)價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大、環(huán)比漲幅回落

　　同比來看，商品和服務(wù)價(jià)格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，核心CPI同比大幅上行。商品價(jià)格上漲9.4%，前值8.4%，拉動(dòng)CPI同比上漲1.91個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格上漲3.4%，前值3.2%，拉動(dòng)CPI同比上漲2.03個(gè)百分點(diǎn)。商品中，除服裝（5%，前值4.3%）、汽車（19.2%，前值16.5%）和醫(yī)療用品（0.2%，前值-0.4%）外，其余商品價(jià)格漲幅均有所回落。服務(wù)價(jià)格中，漲幅擴(kuò)大的有房租價(jià)格（3.9%，前值3.5%）、家庭運(yùn)營價(jià)格（8.4%，前值6.9%），漲幅回落的主要是娛樂服務(wù)價(jià)格（2.8%，前值3.8%）、運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格（3.9%，前值4.5%）。

　　環(huán)比來看，多數(shù)商品和服務(wù)價(jià)格漲幅有所回落，全面漲價(jià)趨勢(shì)有所緩解。商品價(jià)格環(huán)比上漲0.9%，前值1%，拉動(dòng)CPI環(huán)比上漲0.19個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格環(huán)比0.4%，持平前值，拉動(dòng)CPI環(huán)比上漲0.23個(gè)百分點(diǎn)。商品中，汽車價(jià)格（1.7%，前值1.9%）和家具及其他家用產(chǎn)品價(jià)格（0.7%，前值0.8%）漲幅回落，服裝價(jià)格漲幅擴(kuò)大（1.3%，前值0）。服務(wù)里，房租價(jià)格（0.5%，前值0.4%）、交運(yùn)服務(wù)價(jià)格（0.7%，前值0.4%）和家庭運(yùn)營服務(wù)價(jià)格漲幅擴(kuò)大，娛樂價(jià)格（-0.5%，前值0.8%）由漲轉(zhuǎn)跌，其余項(xiàng)漲幅回落。