安信證券發(fā)布研究報(bào)告預(yù)測(cè)，商湯-W（00020）2021-23年?duì)I業(yè)收入為55.13/88.22/132.33億元，并認(rèn)為AI行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景快速拓展或帶來(lái)更多機(jī)會(huì)，且由于商湯作為第一梯隊(duì)公司，具備更強(qiáng)客戶認(rèn)可度，予2022年15-18倍的PS估值，市值合理估值區(qū)間1620.3-1944.36億港元，每股合理估值區(qū)間4.86-5.84港元。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　從實(shí)驗(yàn)室走向商業(yè)，人工智能版圖初成。

　　2014年10月，湯曉鷗團(tuán)隊(duì)發(fā)布Gaussian Face人臉識(shí)別算法，在全球首次突破人眼識(shí)別能力后創(chuàng)立商湯科技，開啟了將實(shí)驗(yàn)室成果推向商業(yè)化的路徑?；趧?chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)于人工智能技術(shù)的深刻理解，公司打造了強(qiáng)大的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施Sense Core，并針對(duì)智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大核心領(lǐng)域研發(fā)了多個(gè)軟件平臺(tái)，形成了非常豐富且完善的產(chǎn)品矩陣與服務(wù)方案。得益于夯實(shí)的技術(shù)能力，公司目前已服務(wù)超過(guò)1200家客戶，商業(yè)化之路成功啟航。

　　AI應(yīng)用場(chǎng)景快速增加，規(guī)?；蔀樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。

　　目前人工智能產(chǎn)業(yè)底層技術(shù)與算法已基本成熟，制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵在于與場(chǎng)景的深度融合。在5G技術(shù)的推動(dòng)下，物聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景將極大豐富，為能夠快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的廠商提供了巨大的行業(yè)機(jī)遇；同時(shí)，從單個(gè)廠商的財(cái)務(wù)角度出發(fā)，規(guī)?；a(chǎn)生也將更好地平衡高研發(fā)投入所帶來(lái)的成本，從而更好地改善入局者的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　具備規(guī)?；瘽摿?，靜待厚積薄發(fā)。

　　透過(guò)Sensecore與多個(gè)軟件平臺(tái)的業(yè)務(wù)布局，該行發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)形成了一套成熟的人工智能模型生產(chǎn)體系：底層以強(qiáng)大的算力與算法做支撐，保證技術(shù)能力的領(lǐng)先性；采用基模型與衍生模型兩階段法保證技術(shù)的可延展性，具備規(guī)?；瘽摿ΑＲ陨喜季峙c積累使公司具備承接前端客戶復(fù)雜需求的能力，能夠處理更多的長(zhǎng)尾場(chǎng)景，由此產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)在財(cái)報(bào)上也有所體現(xiàn)，2021年剔除以股份費(fèi)用影響后，研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用均出現(xiàn)明顯下降，且經(jīng)營(yíng)虧損有所改善。該行看好公司的規(guī)?；瘽摿?，或?qū)⒅浍@得更大的市場(chǎng)份額。

　　投資建議：該行認(rèn)為一方面AI行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的快速拓展可能會(huì)帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)，另一方面由于商湯科技作為第一梯隊(duì)公司，具備更強(qiáng)客戶認(rèn)可度，從而產(chǎn)生更強(qiáng)的業(yè)務(wù)拓展能力，有望獲得高于行業(yè)的營(yíng)收增速?？紤]到公司暫未實(shí)現(xiàn)盈利，且當(dāng)前處于成長(zhǎng)階段，主要通過(guò)搶占市場(chǎng)份額來(lái)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，收入的增長(zhǎng)更值得關(guān)注。商湯科技作為人工智能獨(dú)角獸，在AI技術(shù)研究上具有深厚的積累，且收入增長(zhǎng)較快，具備成長(zhǎng)性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，研發(fā)投入的增長(zhǎng)高于預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)。