中信建投證券發(fā)布研究報告稱，新能源車專屬條款仍符合車險綜改的“降價、提質(zhì)、增保”方向，個別車型的漲價并不改變整體費率變化幅度，利好在這一領域具有先發(fā)優(yōu)勢的大型險企。中國財險（02328）也將在專屬條款下凸顯渠道、銷售及服務等綜合能力，繼續(xù)保持領先優(yōu)勢，預計公司21-23年ROE分別10%、11.2%、11.5%，當前仍處估值低位（PB估值僅0.6x左右），仍予強烈推薦。

　　主要觀點如下：

　　事件：12月27日，《中國保險行業(yè)協(xié)會新能源汽車商業(yè)保險專屬條款（試行）》在全國統(tǒng)一上線，混動、純電、燃料電池車的新保及續(xù)保的新能源車統(tǒng)一適用該條款。上海保險交易所正式上線新能源車險交易平臺。該條款上線后，部分車型車險保費價格有所提升，該行認為部分車型的保費上漲屬個別情況，市場對該現(xiàn)象的解讀有所偏差，整體來看不會對新能源車及車險的銷售造成負面影響。

　　新能源車整體基準保費下降0.8%：12月27日，新能源車專屬保險上線，從行業(yè)下發(fā)的《關于新能源汽車商業(yè)保險專屬產(chǎn)品基準純風險保費表測算調(diào)整說明》來看，相較于傳統(tǒng)車險現(xiàn)行的基準保費，新能源汽車的第三者責任險和車損險基準保費整體下降了0.8%，其中，第三者責任險基準保費了下降0.1%，車損險基準保費下降了1.2%。如該行之前點評所述，車險保費=基準純風險保費*（1/（1-附加費用率））*NCD系數(shù)*交通違法系數(shù)*自主折扣系數(shù)=基準保費*NCD系數(shù)*交通違法系數(shù)*自主折扣系數(shù)。本次基準費率下降，并不代表政府壓降保險公司利潤空間，而主要系附加費用率從此前的25%下調(diào)到15%，背后體現(xiàn)的是渠道費用率的壓降；實際上，基準純風險保費與賠付相掛鉤，因新能源車賠付率較高、因此仍是上漲的、以保證該險種的盈利能力。從全行業(yè)看，車損險一般占車險保費大約在50%以上，三責保費占車險保費比例大約45%，因此二者的基準保費下降、也就意味著其他因素不變的情況下，車險保費將因此下降0.8%。

　　費率具體拆解：據(jù)了解，車價25萬及以下車輛基準保費變化為[-20%，0%]，車價25萬以上變化為[-20%，+30%]。三責險的基準費率調(diào)整基本與綜改前賠付差別不大，保持各版塊新能源汽車三責險費率只降不升，基準保費整體-0.1%。因此雖然個別車型漲價，但整體保費依然略有下降、并不影響新能源車及車險保單的銷售情況，利好領頭險企承保杠桿的提升。

　　考慮到新能源車型較多、且處于快速變化的階段，部分車型將在未來幾年內(nèi)大幅提升，如該行此前點評所述，該行預計本次費率僅為第一階段、未來也將隨著賠付率的穩(wěn)定而逐步優(yōu)化調(diào)整，在堅持“讓利、降費、提質(zhì)”的前提下繼續(xù)深化改革，向客戶受益、保險公司盈利平穩(wěn)的狀態(tài)逐步推進。當前車險市場格局相對穩(wěn)態(tài)，龍頭險企將受益于新能源車的快速發(fā)展，加之端到端的運營管理的優(yōu)化，規(guī)模效應帶來杠桿率、綜合成本率的優(yōu)化，行業(yè)格局有望繼續(xù)保持強者恒強。

　　針對本次新能源車險保單，上海保險交易所同步上線了新能源車險交易平臺，首批掛牌了人保財險、平安財險、太保財險等12家財險公司的專屬產(chǎn)品，屬于在傳統(tǒng)的以車商渠道、電網(wǎng)銷渠道之外，額外開辟的官方渠道，為客戶購買新能源車增加流量入口，并不會對當前的傳統(tǒng)渠道形成分流作用。該行預計在場景化銷售模式下，車商渠道仍然是新車的主要渠道，而保交所、其他電網(wǎng)銷渠道也將助力新能源車險的銷售提振，利好行業(yè)新能源車及車險保費的增長。

　　風險提示：政策推進效果不及預期、新能源車綜合成本率大幅提升、港股流動性進一步承壓