國泰君安國際發(fā)布研究報(bào)告稱，行業(yè)仍然充滿挑戰(zhàn)，而正面因素是政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持與【中國重汽(000951)、股吧】(000951)（03808）強(qiáng)大的產(chǎn)品組合。該行預(yù)期公司的表現(xiàn)將跑贏市場，仍為行業(yè)的頭部龍頭。目前估值處于2018年以來的最低水平，認(rèn)為存在交易機(jī)會(huì)，最差的時(shí)期已經(jīng)過去，評(píng)級(jí)上調(diào)至“收集”，但目標(biāo)價(jià)下調(diào)至13.54港元，相當(dāng)于5.4倍22年市盈率和5倍23年市盈率、1倍22年市凈率和0.9倍23年市凈率。

　　國泰君安國際主要觀點(diǎn)如下：

　　2021年重卡市場銷量同比下降14.1%至139萬輛。

　　2021年下半年市場情緒轉(zhuǎn)差，2021年7月至12月期間銷量降幅區(qū)間為45%至62%。銷量下滑主要由于2021年7月1日實(shí)施的國六排放標(biāo)準(zhǔn)使大量的重卡需求枯竭，需求提前至2021年上半年所致。高庫存與疲軟的需求也導(dǎo)致銷量持續(xù)疲弱。盡管下半年表現(xiàn)疲弱，但2021年上半年的銷量已貢獻(xiàn)了全年銷量的75.1%，促成2021年的銷量成為其歷史上第二高的銷量，僅次于2020年。

　　中國重汽2021年跑贏市場。

　　在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，中國重汽的銷量在2021年僅同比下降2.9%至285300輛；為2021年表現(xiàn)最好的公司。如此的不俗表現(xiàn)使中國重汽成為中國第二大重卡制造商，僅次于中國一汽。2021年中國重汽提升2.4個(gè)百分點(diǎn)的市場份額，達(dá)到20.5%，好于該行的預(yù)期。下半年中國重汽還連續(xù)五個(gè)月在行業(yè)銷量中位列第一。由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外銷售應(yīng)起推動(dòng)作用。中國重汽占中國重卡出口的50%，該行預(yù)計(jì)2021年出口將占中國重汽銷量的20%。

　　中國重汽在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了提升，包括牽引車、載貨車及攪拌車。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2021年要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，并強(qiáng)調(diào)要加快支出進(jìn)度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。該行預(yù)計(jì)2022年政府將加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的支持。預(yù)計(jì)2022年行業(yè)仍將富有挑戰(zhàn)；行業(yè)銷量可能回落至120萬輛左右。盡管如此，該行相信憑借強(qiáng)勁的產(chǎn)品戰(zhàn)略，中國重汽的市場份額有望保持上升勢頭。

　　輕卡受市場疲軟情緒影響。

　　2021年1月至11月行業(yè)銷量同比下降3.8%至1932243輛。由于司機(jī)的物流費(fèi)率較低、運(yùn)營成本上升以及對(duì)輕卡嚴(yán)格的監(jiān)管，銷量持續(xù)疲軟。這些因素很大程度上降低了運(yùn)營中輕卡的回報(bào)。不確定性主要圍繞“藍(lán)牌”輕卡。行業(yè)仍在等待有關(guān)規(guī)定的最終公布，這將有助于企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品規(guī)劃。

　　然而，對(duì)卡車重量與檢驗(yàn)要求的新標(biāo)準(zhǔn)（GB38900-2020）已于2021年9月全面實(shí)施。雖然最終通知尚未公布，但預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將堅(jiān)決治理卡車超載問題。該行預(yù)計(jì)2022年初將會(huì)迎來更多的政策確定性。集團(tuán)主席已明確表示，他們的目標(biāo)是輕卡在2022年大幅改善，并目標(biāo)在2023年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)領(lǐng)先。公司還計(jì)劃在未來推出皮卡與小型貨車。短期內(nèi)，公司計(jì)劃在2022年3月推出裝配2.5L排量濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)的新產(chǎn)品。

　　盈利預(yù)測：該行將2021-23年的盈利預(yù)測分別下調(diào)0.4%/0.1%/2.8%。盡管假設(shè)發(fā)生了變化，但凈利潤的變化很小。該行調(diào)低了整個(gè)行業(yè)的重卡銷量假設(shè)，但中國重汽的市場份額增長好于預(yù)期，導(dǎo)致該行提高對(duì)公司2022年重卡銷量的預(yù)測。同時(shí)，該行大幅下調(diào)預(yù)測年份的輕卡銷量預(yù)測，然而，對(duì)凈利潤的影響不大，因?yàn)檩p卡的收入占該行預(yù)測年份收入的10.1%至16.1%。毛利率假設(shè)略有上調(diào)，主要由于產(chǎn)品組合的變化。