鳳凰網(wǎng)港股|東興證券發(fā)研報(bào)指，相比恒生科技指數(shù),快手股價(jià)顯著超跌。從全年看,恒生科技指數(shù)累計(jì)跌幅33.2%,快手-W累計(jì)跌幅76.0%。該行復(fù)盤了快手2021年的股價(jià)走勢(shì),發(fā)現(xiàn)：剔除互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管及宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力等外生因素影響,快手股價(jià)超跌核心源自于市場(chǎng)對(duì)于快手組織效率和與抖音差異化等兩方面內(nèi)生因素的擔(dān)憂。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂快手和抖音差異化問題以及質(zhì)疑公司組織架構(gòu)效率。一方面,隨著用戶的增長(zhǎng),抖音與快手用戶重合度加大,相比于快手的老鐵文化,抖音潮流文化具有優(yōu)勢(shì),長(zhǎng)期來看,快手用戶有轉(zhuǎn)向抖音的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為快手私域流量的電商模式過于依賴辛巴等頭部家族主播。另一方面,二季度快手用戶數(shù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng),直播收入以及電商GMV增速不及預(yù)期,銷售費(fèi)用高企等引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的擔(dān)憂,對(duì)公司治理架構(gòu)效率產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　公司積極調(diào)整業(yè)務(wù),效率有所提升。業(yè)務(wù)層面,從2021Q2起,快手公司開始逐步加強(qiáng)對(duì)腰部主播的扶持,以此回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。從下半年執(zhí)行效果看,隨著快手電商GMV大盤的增長(zhǎng),快手頭部主播的帶貨金額占比下降顯著。公司治理架構(gòu)方面,2021年經(jīng)歷兩輪調(diào)整,第一輪發(fā)生于9月28日,快手形成電商事業(yè)部,商業(yè)化事業(yè)部,國(guó)際化事業(yè)部,游戲事業(yè)部四大事業(yè)部,第二輪發(fā)生于10月29日,宿華卸任CEO仍任董事長(zhǎng),聯(lián)合創(chuàng)始人程一笑接任CEO.11月23日公司發(fā)布三季度報(bào),公司用戶數(shù),直播收入,電商GMV等部分指標(biāo)轉(zhuǎn)好,反映出公司積極調(diào)整業(yè)務(wù),效率有所提升。

　　該行認(rèn)為,面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑,公司能夠迅速進(jìn)行業(yè)務(wù)以及組織架構(gòu)的調(diào)整和改進(jìn),公司三季報(bào)中關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,驗(yàn)證公司調(diào)整的有效性,經(jīng)歷此輪危機(jī)洗禮,快手組織效率將會(huì)顯著提升,用戶數(shù)或保持平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。同時(shí),公司廣告與電商等商業(yè)化業(yè)務(wù)仍然保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭.產(chǎn)業(yè)層面,消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)仍具有非常大的發(fā)展?jié)摿涂臻g,看好快手走出差異化發(fā)展路徑.公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：該行預(yù)計(jì)2021-2023年公司營(yíng)收分別為796億元(yoy+35%),1012億元(yoy+27%),1258億元(yoy+27%),Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為-179億元,-56億元和37億元,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。