中金發(fā)布研究報告稱，維持首鋼資源（00639）“跑贏行業(yè)”評級，由于焦煤售價假設(shè)變動，上調(diào)2021/22年盈利預(yù)測22%/14%至24.6/19.5億港元，引入2023年盈利預(yù)測19.2億港元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022/23年6.1/6.2xP/E，目標(biāo)價升8.3%至3.25港元，對應(yīng)2022/23年8.4/8.6xP/E，隱含37%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　預(yù)告2021年歸母凈利同比至少增長122%

　　公司公布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年歸母凈利潤不低于24億港元，同比增幅超過122%，超出該行預(yù)期，主要原因是公司煤炭產(chǎn)品售價大幅提升，此外成本控制良好、人民幣兌港元匯率上調(diào)也是公司盈利同比增加的貢獻因素。半年度看，根據(jù)全年盈利預(yù)告，該行預(yù)計2H21公司歸母凈利潤不低于17億港元，同比增幅超過225%，環(huán)比增幅超過156%。

　　1）2021年公司產(chǎn)品售價大幅上行。2021年公司主要產(chǎn)品焦煤精煤平均標(biāo)桿市場價同比大幅提升約78%，2H21價格同比大幅提升134%。2021年柳林4號焦煤平均車板價格為2395元/噸，同比提升74%，2H21均價為3081元/噸，同比提升128%，環(huán)比提升84%。2021年柳林9號焦煤平均車板價格為1975元/噸，同比提升80%，2H21均價為2595元/噸，同比提升140%，環(huán)比提升96%。

　　2）公司嚴(yán)控成本費用。2021年上半年公司噸原焦煤生產(chǎn)成本為325元，根據(jù)中期業(yè)績說明會披露，公司計劃將全年噸煤成本控制在320元以內(nèi)。

　　3）2021年人民幣相對港元升值，公司以港元計價的利潤增加。公司煤炭業(yè)務(wù)銷售主要以人民幣計價，2021年人民幣兌港元平均匯率同比上調(diào)約6.7%。

　　2022年：持續(xù)關(guān)注進口對供給的干擾以及下游行業(yè)運行情況。截至1月25日，柳林4號焦煤/9號焦煤車板價較去年末（12-31）反彈16.3%/17%，主要是下游鋼焦廠補庫需求驅(qū)動。

　　供給方面，在2021年的煤炭增產(chǎn)保供中，部分焦煤產(chǎn)能也得到了核增，該行認(rèn)為這將利于緩解焦煤的供給緊張情形，但進口不暢仍然對供給形成干擾。去年12月我國焦煤進口環(huán)比下降3.3%至748.8萬噸，主要是疫情導(dǎo)致通關(guān)不暢，蒙古焦煤進口環(huán)比下滑39.1%。雖然澳洲煤炭進口限制逐步放寬，但考慮到疫情對蒙古焦煤通關(guān)的影響，該行仍需關(guān)注進口對焦煤供給的干擾。

　　需求方面，該行需持續(xù)關(guān)注基建對下游需求的拉動力度。在“穩(wěn)增長”的背景下，基建有望逐漸發(fā)力，該行認(rèn)為鋼鐵行業(yè)仍有望穩(wěn)健運行，焦煤需求或?qū)⒈３制椒€(wěn)。

　　風(fēng)險提示：供給超預(yù)期增加；焦煤價格下跌超預(yù)期等。