國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持華潤啤酒（00291）“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利潤為44.7（含13億元土地出讓收益）/43/53.6億元，同比增113%/-4%/25%，剔除土地出讓收益則增長51%/36%/25%，公司高端化戰(zhàn)略清晰，看好結(jié)構(gòu)升級帶來業(yè)績釋放，目標價75港元，對應2022年25xEV/EBITDA。

　　事件：公司預告2021年公司歸母凈利潤為44-47億元，同比增長110%-124%。增幅主要來自1）出讓地塊稅后收益約人民幣13億元；2）產(chǎn)品ASP上升推動毛利增加；3）固定資產(chǎn)減值虧損和一次性確認員工補償及安置費用下降。若剔除出讓地塊收益影響，則預計2021年歸母凈利為31-34億元，同比增長48%-62%。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　預計下半年銷量有所波動，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進。

　　由于天氣和疫情反復、以及低質(zhì)主流產(chǎn)品銷售投放減少等因素，該行預計2021下半年銷量或有單位數(shù)下滑、全年銷量略有下降。結(jié)構(gòu)方面，該行預計下半年次高及以上產(chǎn)品銷量增速有所放緩、但全年依舊有望保持較快增速，預計SuperX和喜力貢獻最大。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望推動下半年ASP實現(xiàn)增長，預計全年ASP或?qū)崿F(xiàn)中單位數(shù)增長。

　　綜合來看，該行預計2021年收入有望實現(xiàn)單位數(shù)增長。未來隨著SuperX和喜力持續(xù)爆發(fā)，以及純生、馬爾斯綠、紅爵、黑獅白啤等產(chǎn)品放量，次高及以上銷量有望保持較快增長，繼續(xù)驅(qū)動整體結(jié)構(gòu)升級。

　　短期成本承壓，高端化與效率優(yōu)化將驅(qū)動盈利釋放。

　　啤酒原材料和包材價格持續(xù)上漲，公司采取漲價措施以應對成本壓力。據(jù)該行草根調(diào)研，公司2021年9月對勇闖天涯進行提價，該行預計提價需要2-3個月進行全國推進，因此2021年下半年提價可能無法完全抵消材料成本上升的影響，該行預計提價效果或?qū)⒃?022年旺季有所反應。盡管如此，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級或依舊推動毛利率實現(xiàn)穩(wěn)中有升。

　　產(chǎn)能優(yōu)化方面，上半年關(guān)廠2家，下半年該行預計也有所優(yōu)化，但全年相關(guān)減值損失和員工補償相關(guān)費用同比或有所減小。由于加強市場投放，預計公司銷售及分銷費用率有所提高。盡管短期成本承壓，但未來提價、高端結(jié)構(gòu)升級與效率提升將持續(xù)驅(qū)動盈利釋放。

　　高端化戰(zhàn)略清晰，打好幾場“大仗”。

　　公司在2021年雪花渠道伙伴大會上表示要打好幾場“大仗”：1）高端增長方面強調(diào)“搶+擴”，針對大高檔容量小、但雪花份額高的（如遼寧、安徽、四川、貴州等）推進大高檔擴容，針對雪花份額不高、但高端容量較大的（北上廣等）提升大高檔銷量，對中間市場采取大高檔和總量增長雙策略。2）在主力品種方面，堅持推進“1+1”、“4+4”產(chǎn)品組合，推動純生向百萬大單品沖刺，同時推進輕騎兵等多元品類。3）加強全國連鎖、夜場、商圈等制高點掌控。4）主力產(chǎn)品動銷方面，加強廣告推廣、渠道營銷活動落地。5）大客戶方面，推進新客開拓、提升現(xiàn)有客戶的高端銷售能力。6）建設強大的中層業(yè)務管理隊伍。公司高端化戰(zhàn)略清晰，蓄勢待發(fā)，看好未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的業(yè)績釋放潛力。

　　風險提示：疫情控制不達預期風險，中高端市場開拓不達預期風險，區(qū)域市場競爭加劇風險，原材料包材等成本漲價風險等。